紫光股份(000938):整体经营稳健 云与ICT表现亮眼

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:马成龙/付晓钦 日期:2022-03-27

2021 年营业保持稳健增长,基本符合预期。2021 年,公司实现营收676 亿元,(同比+12.6%);归母净利润21.48 亿元,(同比+18.5%),归母净利率3.18%,基本持平。其中21Q4:公司营收200 亿元(同比+9%),归母净利润5.46 亿元(同比-5%),归母净利率2.7%。业绩基本符合预期。

    公司按新会计准则对部分科目调整,并追溯调整可比期间报表,按调整前口径,2020 年营收及归母净利润分别为597/18.95 亿元,同比+13.3%/13.4%。

    云与ICT 业务表现亮眼,持续突破运营商及海外市场。2021 年,公司ICT业务持续发力,整体保持了较好的增长态势,全年ICT 业务收入413 亿元,同比+25%;IT 分销业务309 亿元(同比+1.1%)。ICT 业务主要子公司新华三全年营收443.51 亿元,(同比+20.52%),净利润34.34 亿元,同比+22.24%。

    国内企业业务营收达362.58 亿元,同比+22.56%;国内运营商业务实现营业64.15 亿元,同比+13.04%;国际业务营收16.78 亿元。紫光云实现营收10.09亿元,同比+67.84%,实现归母净利润-0.91 亿元,亏损同比减少43.55%。

    公司服务器占有率进一步上升,网络产品维持领先地位。2021 年,在中国企业级WLAN 连续13 年蝉联市场第一;在中国以太网交换机位列市场第二;在中国企业网路由器市场份额从上年的30.8%提升至31.3%,持续位列市场第二;服务器市场的占有率及份额整体进一步提升至前两名。

    费用率基本保持稳定,重视研发投入。2021 年,公司管理、销售、研发费用率基本与去年持平,公司继续坚持以技术创新为核心,全年投入研发费用48.81 亿元(2020 年投入42.76 亿元)研发人员占公司总员工人数超过40%。

    持续夯实综合解决方案能力,助力社会数字经济转型。2021 年公司在网络、服务器、云计算以及国际市场逻辑得到初步验证,2022 年增动力来源于:1)高毛利的网络产品取得更高的市场占有率;2)云业务持续爆发增长;3)继续提升公司在运营商市场综合竞争力,开启海外市场成长空间;4)通过提供高附加值的数字化转型综合方案,进一步提升公司的盈利能力。

    风险提示:芯片供应受限;网络产品拓展不及预期。

    投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。

    我们维持盈利预测,预计公司2022-2024 年收入783/900/1003 亿元,(同比+16%/15%/14%),归母净利润27/34/42 亿元(同比+27%/26%/22%),当前股价对应PE 为20/16/13 倍,长期看好公司在数字化转型服务上综合解决方案能力,当前估值具有较高的性价比,维持“买入”评级。