紫光股份(000938)年度报告:业务结构持续改善 数字化变革中见长期成长

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:宋辉/刘泽晶/柳珏廷 日期:2022-03-27

1、事件:2021 年 公司实现营业收入 676.38 亿元,同比增长 12.57%;实现归母净利润 21.48 亿元,同比增长18.51%;实现扣非归母净利润16.54 亿元,同比下降11.16%。

    2、收入结构持续改善,利润逐渐企稳

    分产品看,收入结构持续改善。ICT 基础设施及服务业务实现收入413.48 亿元,同比增长24.81%,占营业收入比重达到61.13%,毛利率25.67%,较去年同期下降3.45pct;IT 产品分销与供应链服务业务实现309.16 亿元,同比增长1.07%,占营业收入比重45.71%,毛利率7.90%,较去年同期提升1.24pct。实现归母净利润21.48 亿元,同比增长18.51%;实现扣非归母净利润16.54 亿元,同比下降11.16%。

    3、两大优质子公司业务持续攀升,多项ICT 产品市占率持续领先新华三持续聚焦国内政企、运营商和国际业务三大板块,业务快速增长。公司控股子公司新华三2021 年实现营收443.51 亿元,同比增长20.52%,实现净利润34.34 亿元,同比增长22.24%。

    其中国内政企业务实现营收362.58 亿元,同比增长22.56%,重点布局18 个行业,在新型智慧城市、智慧交通、智慧医疗、智慧教育、智慧能源、智慧水利、工业互联网和智能园区等多领域项目落地加速,实现业务快速增长;

    国内运营商业务实现营收64.15 亿元,同比增长13.04%,全年发货金额快速增长,市场占比不断提升。2021年,在中国移动2021 年至2022 年高端路由器和高端交换机产品集采中整体份额第一,并且实现了vBRAS 路由器设备在中国移动集采项目的首次突破;在中国移动2021 年至2022 年分布式块存储新建部分集采中获得20%份额,实现在中国移动块存储类型招标项目上的首次突破;陆续中标中国移动网络云资源池、PC 服务器集采和硬件防火墙集采等项目。以第一份额中标中国联通2021 年防火墙集采项目高端防火墙和中端防火墙两个标包。中标中国电信2021 年STN 设备建设工程集采项目、中国电信核心路由交换设备集采项目等关键项目;

    国际业务实现营收16.78 亿元,其中新华三H3C 品牌(主要为交换机、路由器、无线等网络产品)收入达到7.14 亿元,同比增长48.81%,实现了高速增长。新华三2021 年设立了南非、墨西哥、土耳其、新加坡4 个子公司,并于2022 年初完成了菲律宾子公司的设立,海外子公司已达12 家。经过三年的国际市场开拓,新华三在国际市场的品牌影响力日益扩大,且已在全球构建了较为强大的技术支持、项目部署和供应链能力。

    截至2021 年末,新华三已认证的海外合作伙伴830 家,在24 个国家和地区建立了备件中心,服务交付可覆盖135 个国家。

    紫光云积极拓展行业云,营收规模超十亿元。2021 年实现营收10.09 亿元,同比增长67.84%,实现归属于母公司所有者净利润-9,074.10 万元,亏损同比减少43.55%。2021 年公司收购紫光云46.67%控股权,成为集团全资子公司,同时全新打造紫光云3.0,实现架构统一、品牌统一、服务统一,提供公有云、私有云、混合云、边缘云的全域覆盖以及多云管理能力,并将AI 应用于云基础设施、云原生架构、数据中台等各个领域,筑就全栈智能云,为智慧城市、政务、交通、教育、医疗、制造等行业全场景提供数字化服务。

    公司多项产品市场占有率持续领先,X86 服务器市占率快速提升。2021 年,在中国企业级WLAN 市场份额为28.4%,连续13 年蝉联市场第一;在中国以太网交换机和企业网路由器市场份额分别为35.2%、31.3%,位列市场第二;在中国X86 服务器市场份额由上年的15.4%增至17.4%,提升至市场第二;在中国Non-X86 服务器市场份额为19.5%,由上年的第四跃升至第一;中国刀片服务器市场份额为47.8%,持续蝉联市场第一;在中国存储市场份额为12.6%,位列市场第二;在中国安全硬件市场份额为9.0%,位列市场第二;2021 年前三季度,在中国超融合市场份额20.5%,市场份额升至第一。(以上数据来源于IDC)4、费用端保持稳定,加大战略备货,预计伴随业务发展经营性净现金流有望快速回正费用端持续管控,费率基本保持稳定。整体费用率为13.43%,较去年同比增长0.50pct,主要系销售费用率同比增长0.45pct。其中销售、管理、研发、财务费用率为6.08%/1.37%/-0.43%/6.41%,同比变化+0.45/0.10/-0.05/0.00pct。

    现金流与资产端,企业业务结构转型,叠加大量战略备货,经营性净现金流短期转负,预计伴随业务发展有望快速回正。经营性活动净现金流转负,投资及筹资活动净现金流转正,主要系新华三2021 业务增长以及疫情及地缘政治影响因素下加大战略备货,采购支付现金增加所致(2021 年存货184.24 亿元,同比2020 年增长92.78%)。考虑公司销售商品现金比2021 年1.16(2020 年1.12),呈现企稳回升态势,整体业务仍处在快速发展阶段。

    5、打造“云智原生”核心能力,持续推进“芯云网边端”战略2021 年,公司持续布局“芯—云—网—边—端”产业链,把握城市和行业发展重构机遇,依托 多年 ICT 技术积累和数字化经验,以“同构混合云”云平台为基础,持续加强“云智原生”核心能力、数字化转型的顶层设计能力和全面整合生态合作伙伴的资源能力,从智能联接、智慧计算、智能存储、云计算与云服务业务、主动安全、和智能终端六大领域,不断推出智慧城市、智慧医疗、智慧交通、智慧教育等智慧类项目解决方案和智能网络产品,赋能行业客户数字化转型。

    6、投资建议

    考虑公司未来运营商业务及海外市场渠道开拓, 略微调升盈利预测,预计2022-2024 实现营收由753.9/867.6/N/A 亿元调整为763.2/873.8/1012.2 亿元, 每股收益分别由0.92/1.16/N/A 元调整为0.93/1.16/1.44 元,对应2022 年3 月25 日19.46 元/股收盘价PE 分别为21.0/16.7/13.5 倍,维持“买入”

    评级。

    7、风险提示:宏观经济环境变化风险;疫情影响产业链上游供应:新冠疫情不确定性导致上游芯片厂商无法满足扩张产能,无法实现用户交货风险;技术产品研发及市场竞争风险;汇率波动风险;系统性风险。