中原证券(601375)：IPO规模提升带动投行收入大增 归母净利润同比+392%

投资要点：深耕河南本土市场，入围首批“白名单”券商及与顶尖机构合作等重大机遇，大力推进公司主要业务条线的上档升级、空间布局的进一步优化，各主体业务保持良好发展态势，坚持高分红率。合理价值区间4.67-4.98 元，维持“中性”评级。

    【事件】公司2021 年年度实现营业收入44.2 亿元，同比+42.5%；归母净利润5.1 亿元，同比+392%；对应EPS 0.11 元，ROE 3.78%。公司四季度单季实现营业收入9.5 亿元，同比+5.8%。归母净利润0.2 亿元，同比-6.2%。公司全年业绩高增速主要是由于：1）IPO 规模大增导致投行收入大幅提升；2）上年同期投资收益（含公允价值）较低基数较低。

    通过数字化支撑赋能和管理驱动引导，加速公司智能财富管理升级，金融产品销售额同比大幅+51%。公司经纪业务收入8.5 亿元，同比+7.0%，占营业收入比重+19.1%。股基交易额2.04 万亿元，同比+7.5%。公司两融余额80 亿元，同比+12%，市场份额0.44%。公司致力于加速智能财富管理升级，2021 年金融产品销售额总计122.27 亿元，同比+51%，非货币公募基金日均保有额达到51.49 亿元，同比+103%。

    持续深耕河南本土市场，同时拓展省外市场，IPO 规模增大，投行收入大幅提升。

    2021 年公司投行业务收入6.4 亿元，同比+207.6%。股权业务承销规模同比+3.3%，债券业务承销规模同比-44.6%。股权主承销规模113.9 亿元，排名第28；其中IPO 13 家，募资规模75 亿元；再融资8 家，承销规模39 亿元。债券主承销规模74 亿元，排名第75；其中公司债、企业债承销规模分别达68 亿元、6亿元。IPO 储备项目19 家，排名第36，其中两市主板2 家，北交所3 家，科创板6 家。

    进一步加强风险控制，平稳完成资管业务净值化转型。2021 年公司资管业务收入0.4 亿元，同比-21.2%。资产管理规模37 亿元，同比-40.7%。公司资产管理业务严格落实资管新规要求，平稳完成存续私募资产管理产品规范整改，有序推进大集合产品公募化改造。

    及时优化调整投资策略，减弱疫情及宏观经济冲击，收益持续向好。2021 年公司实现投资收益（含公允价值）10.3 亿元，同比+103.3%，高增速主要由于上年同期基数较低；四季度投资收益（含公允价值）2.2 亿元，同比+66.1%。权益投资方面，公司主要围绕定向增发、股票权益自主投资和委托投资三方面开展，取得了较好的投资收益；固定收益投资方面，通过对冲等方式开展市场中性投资业务，逐步扩大国债期货、利率互换交易量，增加了现有利率债投资收益。

    【投资建议】我们预计公司2022E-2024E 年每股净利润分别为0.12、0.16、0.20元，每股净资产分别为3.11、3.31、3.57 元。考虑到公司数字化转型成效显现，投行业务不断向省外拓展，多项业务具备增长潜力。此外公司为A+H 上市，2020年7 月完成了36 亿元A 股非公开发行融资，预计资本消耗类业务等有望加速增长。我们给予其略高于行业平均估值水平，给予2022 年1.5-1.6x P/B，对应合理价值区间为4.67-4.98 元，维持“中性”评级。

    风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。