法拉电子(600563)年报点评：成功转型新能源供应商 增长动能强劲

公司发布2021 年年度报告：2021 年公司实现营收28.11 亿元(同比增速48.66%)，归母净利润8.31 亿元(同比增速49.51%)；其中，2021Q4单季度公司实现收入7.90 亿元（同比增速42.47%，环比增速6.99%），归母净利润8.31 亿元（同比增速49.51%，环比增速50.63%)。公司顺应产业发展趋势，产品应用从传统照明领域拓展至新能源等高景气下游。同时，公司继续保持着稳健的财务风格和优秀的运营能力。公司近期产量和固定资产投入增长明显，我们看好公司在新能源领域加速拓展，业绩和市占率稳健提升的能力。

    产品结构转型顺利，新领域成为增长新动能：公司自上世纪60 年代开始从事薄膜电容器的研发制造，产品品类齐全，覆盖全系列PCB 用薄膜电容器、交流薄膜电容器和电力电子薄膜电容器，满足工业控制、光伏、风电、新能源汽车、轨道交通、智能电网、家电、照明等各行业需求。

    据公司招股书，2000 年，家电照明电容合计占公司收入55%，计算机占27%。据公司投资者平台透露，至2020 年，家电占比14%，工控占比31%，电动车和光伏风电等新能源领域收入占比48%，公司新旧动能切换基本完成。2021 年，新能源用电容占比持续提升至55%，工控占比28%。

    管控和盈利能力优秀，保持稳健财务风格：公司费用率持续下降，2019至2021 年销售费用率分别为2.19%、1.95%、1.83%；管理费用率分别为6.57%、5.86%、5.03%。在原材料涨价造成毛利率由2020 年44.08%下降至2021 年42.14%的情况下，公司净利率仍然实现了低速增长，由2020年29.85%上升至2021 年30.04%。公司营运能力在2021 年显著提升，应收账款周转率由去年3.12 提升至3.64，总资产周转率由0.55 提升至0.68，年化净资产收益率由20.1%提升至26.25%。公司负债率维持在较低水平，由于扩产投入的需要，公司2021 年资产负债率24.73%，较2020年上升约5.3 个百分点，绝对值仍然偏低。

    设备投入增加，产能持续扩张：公司机械设备账目原值由2021 年期初10.46 亿元增长至期末12.63 亿元，增幅约20.75%，电容产量增幅随之由2020 年7.51%提高至2021 年29.96%。公司预付设备+工程款在2020和2021 年分别为0.89 亿元和1.2 亿元，预计公司2022 年的产能将继续扩张，看好公司以充沛的产能迎接不断增长的下游需求，提升市场占有率。

    投资建议：新能源行业成长空间打开，公司产能释放效果显著，看好公司新能源电容业务的持续增长能力，预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为37.95 亿元、50.82 亿元、66.93 亿元，同比增长35.02%、33.92%、31.70%，实现归母净利润分别为10.36 亿元、13.22 亿元、16.70亿元，同比增长24.71%、27.60%、26.34%，当前(2022 年3 月25 日)对应PE 39.80、31.19、24.69，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：原材料价格抬升风险、疫情反复的风险、扩产项目不及预期的风险