新泉股份(603179)：不断进取 从新星走向明星

引言：如何看待新泉 投资价值？

    作为内饰件新星，新泉股份经历了从商用车到乘用车，从自主到合资和新能源知名品牌的客户拓展历程，当前仪表板和门板总成份额已提升至9.5%和3.4%，一步一步实现了成长。展望未来，行业层面，新泉的市场空间能否再打开？公司是否还能进一步提升市占率？高收入增长的同时，利润又将如何变化？本篇报告主要解答这三个问题。

    产品：行业升级与品类扩张协同开启增量空间

    座舱差异化与智能化趋势下，内饰产品迎来升级；品类扩张为新泉打开横向新空间。一方面，在智能时代与消费升级浪潮下，内饰行业将迎来材料和结构的多重升级，价值量有望进一步提高。另一方面，新泉主营仪表板等产品对应市场空间约686 亿元，而整体内饰高达2000 亿以上，由于技术相关性，公司未来可扩张产品品类范围较广。

    行业：零部件格局重塑，自主独资迎来更大机遇智能化浪潮下，零部件格局有望重塑，新泉有望通过发挥经营优势及全球化布局提升份额。1）智能电动汽车重塑下游销量格局，随着迭代加快，成本和服务响应成为核心竞争力。2）于内饰件行业而言，小规模企业正在出清，成规模的自主供应商将成为内饰件行业的胜者，未来内饰龙头企业盈利能力有望提升。3）新泉在马来西亚和墨西哥投资设立公司并建立生产基地，培育东南亚和北美市场并推动公司业务辐射至全球，从而提升自身份额。

    经营：研发+客户+产能释放，助力公司高增长

    1）研发实力强提升产品竞争力，高效管理实现降本增效。公司具备新品开发全流程覆盖能力、高效管理与出色响应能力，并持续高研发投入，重视研发人才。横向对比来看，新泉股份在内饰企业中研发投入较多。2）客户放量，配套优化，产品量价持续升级。公司以自主为基石，向合资、新势力进军，已打开配套增量突破口。新泉拓展了大众、福特等多个合资客户，以及国际知名电动车企客户，价值量高于传统自主，将实现产品价值与盈利升级。3）产能高投入期已过，收入放量有望改善业绩。公司近年来加大投入到新增产能建设项目，为核心客户提供就近配套，预计将带来广阔收入增量空间。过去几年快速扩产能带来在建工程大幅增长和折旧压力增加，公司当前转固压力已经大幅缓解，而折旧高峰也即将过去，有望释放业绩。

    投资建议：行业加速变局，硬实力走向成功

    新泉作为一家新兴的内饰件公司，过去几年客户持续拓展，市占率持续提升。展望未来，1）行业产品升级带来空间扩容，同时公司产品有望向同源品类扩张，带来新增量；2）当前零部件行业格局有望重塑，响应速度高、模块化供应的企业有望抢夺更多份额，独资、成本控制能力强的自主供应商有望突破原有合资配套格局，全球化布局也为进一步扩张奠定基础；3）公司坚持以研发为立身之本，快速响应能力和强大的成本控制能力是公司持续开拓新客户新订单的原因，且未来产能进一步释放，支撑收入与盈利上行，预计2022-2024 年EPS 分别为1.32、1.86、2.47 元，对应PE28.0X、19.9X、14.9X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、缺芯等问题导致主要客户产销量大幅减少；2、原材料价格大幅波动。