紫光股份(000938)2021年报点评：收入结构优化 产品与渠道打造核心云能力

　　业绩简评

    　　3 月 25 日晚公司发布年报，实现营收676.38 亿元，Y/Y12.57%；归母净利润21.48 亿元，Y/Y 18.51%；总体符合预期。

    　　经营分析

    　　核心收入增长迅速，收入结构优化，市场份额持续提升。报告期内 ICT 基础设施及服务业务实现收入413.48 亿元，Y/Y 24.81%，营收占比61.13%，Y/Y 6PP，IT 分销业务发展稳健，收入结构持续优化：子公司新华三营收443.51 亿元，Y/Y 20.52%，净利润 34.34 亿元，Y/Y 22.24%；国内企业业务营收362.58 亿元，Y/Y 22.56%；国内运营商业务营收64.15 亿元，Y/Y13.04%；国际业务营收16.78 亿元，其中H3C 品牌收入7.14 亿元，Y/Y 48.81%。2021 年公司的WLAN、以太交换机、服务器、路由器等多项产品市占率持续领先，稳定在行业前二。

    　　大力拓展企业业务、运营商业务与国际业务，赋能行业客户数字化转型。公司充分发挥政企、运营商客户优势与海外渠道优势，业务拓展顺利。重点布局18 个行业数字化转型解决方案，新增落地近30 个智慧城市和数字乡村项目。深入贯彻“三云两网”，运营商集采持续突破，深度参与中国联通智能城域网建设、中国移动云骨干专网中实现7 省规模部署、中国电信5G STN承载网规模部署。21 年新设5 家子公司，海外子公司共12 家，已认证海外合作伙伴 830 家，服务交付可覆盖135 个国家，助力全球数字经济发展。

    　　紫光云完成并表，“芯—云—网—边—端”战略进一步完善。子公司紫光云全年营收10.09 亿元，Y/Y 67.84%，归母净利润-9,074.10 万元，亏损同比减少 43.55%。紫光云已在全国建设43 个节点，覆盖 22 个省份，构建平台+生态+运营的一体化服务体系，打造核心 PaaS 和 SaaS 能力。公司ICT 产品线完善，行业云积淀深厚，预计未来三年总收入维持两位数增长。

    　　盈利调整与投资建议

    　　我们根据最新业绩微调盈利预测，调整幅度5%以内。预计22-24 年营收790.13/914.38/1045.45 亿元，归母净利润23.13/25.66/32.37 亿元，对应当前股价PE 分别为24/22/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧；5G 推进不达预期；中美贸易摩擦加深；海外市场拓展不达预期；管理风险；COVID-19 疫情持续影响海外需求。