祁连山(600720)2021年报点评:成本上行压制业绩 关注区域需求

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:黄杨/孟杰/季贤东 日期:2022-03-27

投资要点

    2021年公司实现营业总收入 76.73 亿元,同比-1.78%,主要系产品销量减少影响所致。水泥、熟料、商品混凝土、骨料分别实现营业收入68.98亿元、1.62 亿元、5.39 亿元、0.48 亿元,分别同比变动-1.51%、35.81%、-13.95%、59.25%。公司水泥及熟料吨均价300 元,同比基本持平;吨成本214.8 元,同比增长27.8 元;吨毛利85.2 元,同比下降28 元。

    2021 年公司实现综合毛利率27.61%,较去年下降7.75pct,主要系受原煤价格大幅上涨,产品生产成本上升影响。水泥、熟料、商品混凝土、骨料的毛利率分别为28.71%、15.27%、16.03%、35.43%,分别同比变动-9.22pct、-2.59pct、4.46pct、6pct。

    2021 年公司实现净利率13.4%,较去年下降6.43pct,主要系毛利率下降所致;期间费用率为9.8%,同比上升0.05%。1)销售费用率为1.17%,同比上升0.21pct,销售费用同比上升19.65%;2)管理费用率为8.64%,同比下降0.16pct,管理费用同比下降3.54%;3)财务费用率为-0.01%,同比持平,财务费用同比上升10.63%。

    2021 年资产减值损失+信用损失为-0.74 亿元,较去年同期增加191.7%;2021 年公司经营性现金流净额为14.47 亿元,同比下降36.45%,每股经营性现金流净额为1.86 元,较去年下降1.07 元/股。

    盈利预测:1)公司为甘青藏地区最大水泥生产企业,在三省重点高端工程市场具有主导地位;2)低成本竞争优势,拥有多座储量丰富石灰石矿山,降低原材料价格波动风险和运输成本;3)稳增长政策下甘青地区弹性较大。我们预计2022-2024 年归母净利分别调整为10.82、12.01、12.92亿元,3 月25 日股价对应动态PE 分别为7.0、6.3、5.8X,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:原材料价格波动;宏观经济波动;区域基建项目开工不足,周边低价水泥冲击;投产进展不及预期;疫情反复,交通管制下水泥出厂受阻