中国人保(601319)年报点评:赔付拖累承保利润 综改下强者恒强

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:王维逸/李冰婷/陈相合 日期:2022-03-27

  事项:

      中国人保发布2021 年年报,全年实现总保费收入5854 亿元(YoY+4%),归母净利润216 亿元(YoY+8%), EPS 为0.49 元/股(YoY+8%)。公司拟每10 股派发现金红利1.47 元(含税),加上已派发的半年度股息每10 股现金股利0.17元,2021 年全年股息为每10 股现金股利1.64 元(含税),年度分红比例33.5%。

      平安观点:

      产险: 车险综改与非车险灾害赔付致使赔付率大幅上升,承保利润承压。

      2021 年产险保费4484 亿元(YoY+4%),市场份额32.8%(YoY+1pct);净利润226 亿元(YoY+8%)、承保利润18 亿元(YoY-56%。其中,产险费用率25.9%(YoY-6.8pct)、赔付率73.6%(YoY+7.4pct),费用率降幅小于赔付率增幅,综合成本率99.5%(YoY+0.6pct)。

      1)车险业务结构及质量持续改善,赔付率大幅攀升使综合成本率提升。

      2021 年车险保费2553 亿元(YoY-4%),在产险保费占比57%(YoY-5pct)。

      在业务结构上,公司大力发展家庭自用车保险业务,市场份额同比提升1.4pct,保费占比同比上升1.0pct,行业领先优势明显。同时,公司关注续保和转保业务,汽车商业险和交强险续保率分别同比+2.0pct、2.1 pct,承保汽车数量分别同比+11.3%、+9.9%。车险综改下,费用率同比-11.3pct至27.2%;然而车均下降、赔付责任增加,叠加河南暴雨影响,赔付率同比+12.1pct 至70.1%,车险综合成本率总体微升0.8pct 至97.3%。

      2)战略性发展非车险业务,业务结构更加均衡。2021 年非车险保费1931亿元(YoY+16%),在产险保费占比占比43%(YoY+5pct),承保利润-49 亿元,亏损有所扩大。具体来看:①受暴雨、台风、冰冻、干旱等自然灾害以及疫病影响, 企财险赔付率90.7%(YoY+23.0pct) 、农险赔付率80.5%(YoY+5.6pct)。②积极调整业务结构,持续加强风险管控、出清融资性信用保证险业务存量风险,融资性信用保证险业务风险得到有效化解,整体信用保证险综合成本率66.7%(YoY-78.1pct),承保利润18 亿元,扭亏为盈。其中,融资性业务规模大幅减少、扭亏为盈,非融资性业务规模同比+31%且保持较好的承保盈利水平。

      人身险:队伍缩减、新单承压,健康险业绩创新高。2021 年人保寿险营销员、月均有效人力均同比下滑,人身险新单724 亿元(YoY-1%),其中长期期交新单229 亿元(YoY-15%),总NBV 约40 亿元(YoY-35%)。但人保健康经营业绩创新高,净利润2.6 亿元(YoY+622%)。

      动态调整资产配置、严控风险,投资端稳中向好。2021 年总投资收益率5.8%、基本同比持平。净投资收益率4.8(YoY-0.2pct),测算综合投资收益率5.6%(YoY-0.7pct), 主要系把握结构性机会和阶段性机会,积极优化持仓结构。

      投资建议:非车业务方面,保证险风险基本出清;而随着车险综改基数影响的减弱,21Q4 以来车险增速已扭正并快速回升,龙头险企具备定价、定损、渠道和服务优势,费用和赔付压降能力优于行业、承保利润总额有望改善。寿险聚焦“大个险”、坚持价值转型,但行业性困局仍存。基于此,我们调整产险赔付率、新单、NBVM 以及准备金假设,2022 年预测EVPS 从5.78 元调升至5.81 元,公司目前股价对应2022 年PEV 约0.77 倍,维持“中性”评级。

      风险提示:1)权益市场大幅波动,β属性导致板块行情波动加剧。2)车均保费超预期下滑、赔付率超预期提升,车险承保利润承压。3)自然灾害频发,农险、企财险赔付超预期。