马钢股份(600808)：经营效率提升中

　　事件：公司发布 2021 年报，2021 年公司实现营业收入人民币1,138.51 亿元，同比增长39.50%；归属于母公司股东的净利润人民币53.32 亿元，同比增长168.95%。基本每股收益为人民币0.692 元，同比增加168.22%。，公司四季度营业收入280.35 亿元，同比增长19.8%；归母净利润-11.95 亿元，转为亏损。

    　　公司21 年营收、净利高增得益于国内钢铁限产政策、上半年行业需求较好及自身经营效率的提升。钢铁价格整体较高，公司主要产品价涨利增。21 年，公司长材、板材、轮轴吨售价分别为4580 元、5156 元、10250 元，同比20年增长39%、34%、3%；利润方面，长材、板材、轮轴毛利率分别为8.7%、16.6%、15.6%，其中板材毛利率较20 年增长7.4%，且板材销量占比达总销量一半，为利润端最大增量。四季度亏损与Q4 行业整体基本面转差有关，Q4行业整体毛利率下滑、并因跌价而计提存货减值。

    　　21 年吨毛利抬升：公司为安徽区域钢材龙头,产品品类丰富，比例长材板材占比各半，21 年钢材产能总计达2050 万吨，为公司历史最佳水平。公司凭借其靠近合肥、南京两大城市群地理优势，辐射江浙沪地区等钢材高需求地区，公司营收在以上区域占比达80%以上。根据统计，区域内热轧、螺纹溢价率高于国内其它地区8%-10%%。21 年公司吨毛利水平提升较为显著，公司冷轧、热轧产品毛利率21 年同比20 年分别提升12%、1.2%，冷轧、热轧产品吨钢毛利同比20 年分别提升760 元、175 元，为公司历史上单年度较大涨幅。成本端，21 年铁矿石、焦炭等原辅料价格高企，铁矿石全年进口均价涨幅达49.3%，同期公司生产成本提升33%。

    　　公司生产经营效率继续提升。母公司马钢集团于19 年通过重组成为宝武集团子公司，公司并入宝武体系。21 年钢材产量2045 万吨，钢材产能利用率99.76%，在粗钢产量不增的前提下，钢材产量同比增加2.97%。费用端再次降低，21 年三费营收占比为2.04%，同比下降1.7%，相比19 年加入宝武集团前下降3.

    　　2%。管理费用率下降明显，从19 年3.04%降至21 年1.22%。人均钢产量大幅提升，21 年人均粗钢产量达1120 吨，同比20 年提升18%。公司发力高端产品，持续进行“优转特”的战略改革。研发费用方面，公司21 年研发费用率4%，为近十年新高。同时新增高端产能，21 年12 月公司320 万吨新特钢项目开工，用以置换传统的370 万吨产能，一期计划23 年6 月投产，二期计划24 年底投产，产品为合金钢、轴承钢、齿轮钢等高端车用钢材。

    　　投资建议：马钢为安徽省龙头钢企，凭地理位置享受下游市场产品溢价。21年经营效率提升，费用、毛利水平提升显著，预计公司经营层面继续稳中向好。

    　　我们认为下游钢材需求预计难强过21 年，判断今年钢材价格上行空间有限，同时原材料价格的高位维持导致行业利润水平难回21 年高位。根据22 年预测钢材价格，我们预计公司2022-2024 年实现归母净利分别为45.71 亿元（较前预测值41.13 亿元上调11%）、49.77、54.78 亿元，同比-14%、+9%、+10%；对应EPS 为0.59 元、0.63、0.71 元，对应2022-2024 年PE 分别为6.7/6.1/5.6倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示事件： 实际需求不及预期，供给端压力持续增加，原材料价格大幅提升