用友网络(600588)2021年报点评：订阅转型见成效 大型客户迎国产化机遇

　　事件

    　　公司发布2021 年年报显示，2021 年实现营收89.3 亿，其中云+软 86.4 亿，增速15.7%。云服务收入增长55%，软件下降了18%。

    　　公司总人员增加了16%；净利润下降29%至7.08 亿，扣非净利润下降55%至4.05 亿。云服务订阅ARR 16.5 亿，订阅合同负债增加3.74 亿，达到8.47 亿，增加79%，订阅现金流增加81%，大型客户开始推动更多的公有云应用。总合同负债20 多亿，增长3.1%，软件合同负债下降43%，云合同负债增长46%。

    　　简评

    　　坚定推进云转型战略，全面贯彻订阅优先策略；剥离金融业务，聚焦主业云+软件，订阅转型已见成效。2021 年公司继续坚定推进业务转型与结构调整，陆续剥离支付等金融服务业务，聚焦主业云+软件，同时在收入结构上，主动收缩软件业务，加快推进向云服务转型战略。2021 年公司金融服务业务收入同比下降72.5%，软件业务收入同比下降18.0%，而云服务业务收入同比增长55.5%。其中云服务收入占云服务与软件业务收入的61.6%，较上年同期提升15.8 个百分点，已成为公司最主要的收入来源。

    　　在云服务方面，公司结构性增强订阅业务，逐步推进实施交付分签外包，其中云服务订阅ARR 为16.5 亿，环比Q3 提升39.8%；订阅合同负债增加3.74 亿至8.47 亿，增长79%；订阅现金流增加81%，大型客户开始推动更多的公有云应用，整体来看，公司订阅优先策略逐步取得成效。

    　　业务转型和结构升级带来阶段性影响，云+软件收入增速低于预期。业务云转型带来短期阵痛，分期确认收入等订阅模式给公司当期营收带来阶段性影响；同时2021 年公司逐步推进实施交付更多通过专业服务伙伴提供，其中实施交付的分签也对公司当期收入带来影响；另外2021 年下半年，公司大型项目订单快速增长，对应的实施交付周期拉长导致收入确认阶段性延后。以上原因导致公司2021 年云+软件收入同比增长15.7%，低于预期。

    　　大型企业市场迎数智化和信创国产化历史机遇，公司积极突破大型企业客户，500 万以上大型订单金额同比增加45%，为后续公司业绩增长奠定良好基础。2021 年，公司执行“强产品、占市场、提能力”战略，先后发布了YonBIP 旗舰版、NC Cloud 标准版/云原生版等，完成全部轻量化升级。公司聚焦突破超大型企业，在央企一级单位实现超10 家整体性签约突破，在金融、电信与广电、烟草、汽车等垂直行业数智化解决方案的业务推广顺利，成功签约航天科技、国家开发投资集团、光大银行、中国邮政储蓄银行等一批大型集团企业标杆客户。

    　　公司在中型企业市场持续加快推进云转型，战略增强公有云订阅业务，云服务业务收入实现39,324 万元，同比增长150.3%。整体来看，2021 年公司大中型企业云服务收入增长超50%，小型企业云服务收入增长达111.2%，随着大型企业订单陆续实施交付，预计公司大中型云服务收入增速有望进一步提升。

    　　盈利预测及投资建议：公司持续加大研发投入，重点引进云服务产品技术创新的优秀技术与产品研发人才，产品升级深入推进，在用友3.0-II 战略阶段，致力于构建全球领先的企业云服务平台。预计公司云业务将继续保持健康高速增长，看好公司在企业级服务市场的竞争优势和成长前景。根据2021 年年报业绩，我们调整对于公司的盈利预测，预计2022-2024 年公司分别实现营收104.81/131.05/168.65 亿元，实现归母净利润7.48/9.16/11.42亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；公司产品能力提升不及预期；云业务发展不及预期