光大证券(601788):计提减少推动净利润同比+49% 四季度资管、自营大幅增长

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/何婷 日期:2022-03-25

  投资要点:经纪业务市场份额保持稳定,投行业务债券融资承销规模同比下滑,资管主动管理效果显著,自营受市场波动影响较大。合理价值区间15.24-17.78 元/股,维持“优于大市”评级。

      【事件】公司2021 年实现营业收入167.1 亿元,同比+5.3%;归母净利润34.8 亿元,同比+49.3%;对应EPS0.72 元,ROE 6.43%。四季度单季实现营业收入44.0亿元,同比-15.3%。归母净利润2.27 亿元,同比实现扭亏为盈。本年度净利润大幅提升原因为预计负债计提减少。

      经纪业务市场份额稳定,财富管理转型持续显效。经纪业务收入43.5 亿元,同比+19.1%,占营业收入比重26.1%。截至 2021 年末,公司代理买卖证券净收入市场份额(不含席位租赁)市场排名第16 位,与 2020 年末排名持平。公司两融余额450 亿元,同比+3.2 %,市场份额2.5%。公司积极推动财富管理转型,2021年代销金融产品收入8.2 亿元,同比+23.6%,占经纪业务收入15.7%。金融产品销售金额 474 亿元,同比增长 21%。

      投行业务收入略有下滑,债券融资承销规模同比均下降。投行业务收入17.8 亿元,同比-10.7%,占营业收入比重10.6%。股权业务承销规模同比-11.6%,债券业务承销规模同比-10.1%。股权主承销规模182 亿元,排名第16;其中IPO 14 家,募资金额116 亿元;再融资10 家,承销规模66 亿元。4)债券主承销规模3594亿元,排名第9;公司债、企业债承销规模分别达819 亿元、26 亿元。5)IPO 储备项目63 家,排名第14,其中主板8 家,创业板4 家,科创板8 家,北交所8家。

      主动管理规模占比进一步提升,四季度资管表现亮眼。资管业务收入16.0 亿元,同比+6.6%,占营业收入比重9.6%,四季度资管业务收入9.2 亿元,同比大幅+137.2%。截止年末资产管理规模3747 亿元,同比+60.4%,其中主动管理规模3386 亿元,同比+94.3%,主动管理占比为90.3%。

      受市场波动影响,投资净收益同比-36.1%。投资收益(含公允价值)14.4 亿元,同比-36.1%,占营业收入比重8.6%。下降原因为股权投资受到市场下跌影响,未能实现预期收益。四季度自营业务有所好转,投资收益(含公允价值)9.2 亿元,同比+44.9%。

      投资建议:我们预计公司2022-2024E 年每股净利润分别为0.83、0.89、0.93 元,每股净资产分别为12.70、13.46、14.35 元。我们给予其2022 年1.2-1.4xP/B,对应合理价值区间为15.24-17.78 元,维持“优于大市”评级。

      风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。