密尔克卫(603713)2021年年报点评：归母净利润+49.7% 交易业务突飞猛进

业绩简评

    2022 年3 月24 日，公司发布2021 年年度报告。2021 年全年，公司实现收入86.45 亿元，同比+152.3%；归母净利润4.32 亿元，同比+49.7%；扣除政府补助等项目后的扣非净利润为4.11 亿元，同比+50.6%；归母净利润及扣非净利润均接近业绩预告上限。公司经营活动净现金流为2.03 亿元，同比-40.2%，主要由于应收/预付等科目的增长所致。

    经营分析

    2021Q4，密尔克卫实现收入26.95 亿元，同比+158.9%；归母净利润1.30亿元，同比+68.9%；扣非净利润1.24 亿元，同比+81.5%。

    业务结构变化使公司的利润率、费用率均大幅下降：2021 年密尔克卫毛利率/ 销售净利率为10.26%/ 5.04%，同比-6.45/ -3.41pct；销售/管理/研发费用率为1.08%/ 2.29%/ 0.33%，同比-0.34/ -1.46/ -0.42pct。2021 年公司通过“零元素”工业品电商平台大力推进“物贸一体化”战略，取得了突破性进展。交易业务板块的费用率、利润率均相对较低，因此拉低了公司整体的利润率与费用率。

    物流板块稳健发展：2021 年公司物流板块实现收入54.90 亿元，同比+101.17%；毛利率为12.96%，同比-6.0pct，主要因毛利率较高的仓储业务占比下降所致。公司物流板块包含货代、罐箱、仓储、运输、工程物流等业务，2021 年我国化工品供应链呈现供不应求的情形，因此货代、运输、罐箱等业务呈现快速增长，而仓储业务短期承压，未来仓储业务有望随供应链常态化而恢复。2021 年物流板块新增工程物流业务，全年实现收入2.35 亿元，毛利率为9.94%，有望成未来增长点。

    工业品电商业务高增，交易板块收入突破31 亿元：公司交易业务收入从2020 年的6.9 亿元增长至2021 年的31.3 亿元；毛利率为5.38%，同比-1.74pct，与同业比较仍处于较高水平。交易业务是公司远景中的重要拼图，公司远期致力于成为“超级化工亚马逊”，基于全球专业化工交付应用能力的产业互联网电商平台，打通物流、交易、环保全供应链，为全球客户提供高标准的全套供应链服务。

    盈利预测与投资评级：我们看好工业品电商赛道渗透率提升带来的良好发展前景。密尔克卫基于线下危化品履约能力大力发展工业品电商业务，打造“超级化工亚马逊”。我们将2022-2023 年归母净利润预测从5.9/ 8.2 亿元上调至6.0/ 8.2 亿元，预计2024 年归母净利润为10.9 亿元；对应2022-2024 同比增速为38%/ 38%/ 32%。3 月24 日的收盘价对应2022-2024 年PE 分别为33x/ 24x/ 18x，维持“买入”评级。

    风险提示：工业品供需波动，生产安全风险，并购整合不及预期等