南京银行(601009)深度报告：大零售+交易银行 高ROE老将雄风

老牌优质城商行,管理层焕然一新。南京银行成立于1996 年,2007 年成功上市,形成“植根南京—走出南京—走出江苏“的区域经营策略,并逐渐培育了小微金融、零售金融和债券业务三大基因。2020 年新管理层搭建完成,为公司带来新活力,业绩实现提振,经营思路向规模扩张倾斜。

    大零售2.0 升级,消费贷与大财富两旺。2020 年公司进入大零售2.0 改革阶段,改革成效显著。个贷方面,消费贷占据半壁江山,收购苏宁消金,牌照落地助推消金“再成长”;财富管理受益于理财转型与私行差异化竞争策略双轮驱动,零售AUM 自2018 年以来累计增长43%。

    对公的星辰大海,在银政、小微和科创。江苏经济“量大质优“,奠定扩张基础;银政合作再升温,助力持续扩表和业务创新;小微金融稳步推进,思路从业务向客户转变;科创特色进一步彰显,孕育新增长空间,利好资产质量改善。

    交易银行+债市基因,打造综合金融版图。交易银行战略下,现金管理和供应链金融是核心抓手,带来中收、存款、客户粘性多重利好;债券业务优势突出,投资与承销双强;两者与财富管理形成互动,共塑公司综合金融愿景。

    业绩景气度高,高ROE 有望延续。21 年以来公司业绩增速显著修复,带动ROE 企稳回升至21Q3 的15.84%,上市城商行第3。业绩高景气有望持续,支撑ROE 保持高水平:1)拟增设100 家网点,规模扩张确定性强;2)生息资产中贷款占比持续提升,其中消费贷有望保持高增,利好净息差改善;3)两大战略加持下,中收增长潜力大;4)可转债转股意愿强,业绩释放动力充足。

    报表洁净度今非昔比。一是存量大户风险均进入债务重组阶段,减值损失计提充分,后续对资产质量扰动较小;二是零售、小微助力风险分散,银政业务资产质量有支撑,公司潜在不良风险较低;三是非标投资占比持续下降,投资安全性上升。

    投资建议:战略升级助力高成长、高质量,估值向上有支撑新管理层带来新活力,零售2.0 改革剑指财富管理,综合金融版图逐渐清晰,高ROE、低不良有望延续。预计21-23 年EPS 分别为1.49 元、1.71 元和1.92 元,2022 年3 月23 日收盘价对应0.9 倍21 年PB,低于可比公司均值和中位数,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:宏观经济增速下行;区域信用风险加速暴露;转型不及预期。