拓邦股份(002139)年报点评报告：收入高增利润承压 短期波动不改长期趋势

事件：公司发布2021 年报，全年实现营收77.67 亿元，同比增长39.7%。实现归母净利润5.65 亿元，同比增长6.2%。利润承压主要是受到原材料涨价、加大投入带来的费用增长，以及信用减值计提。公司拟回购4000-6000万元股份用于股权激励或员工持股计划，拟分拆研控自动化上市。

    收入超预期，聚焦头部客户持续高质量成长。公司营收实现超预期成长，主要取决于核心业务板块的持续发展：电动工具板块实现营收29.94 亿元，同比增长43.4%，已经成为公司第一大业务板块，公司聚焦头部客户以及品类拓展战略卓有成效，市场份额持续提升；家电板块收入29.59 亿元，同比增长37.4%，明显高于家电行业平均增速，主要是客户持续拓展，份额提升；新能源板块实现营收12.41 亿元，同比增长38.9%，储能、绿色出行高速成长，未来有望成为公司成长核心驱动。

    利润短期承压，原材料、费用及减值计提综合影响。2021 年受上游原材料涨价影响，公司毛利率下降3.11 个百分点至21.28%，其中电动工具22.43%（-4.99pp）、家电板块19.55%（-1.93pp）、新能源21.73%（-1.44pp），我们判断随着原材料涨价趋势有所缓解，叠加成本逐渐向下游传导，影响将趋缓。费用端，公司面对行业大机遇，加大投入力度，研发、管理、销售费率有所提升，同时针对个别客户审慎计提约7000 万信用减值，各项因素综合一起对公司当期业绩造成冲击。

    基于核心技术“四电一网”，乘风破浪持续高质量成长。公司通过厚积薄发把握住行业机遇，过去2-3 年实现了高速、高质量成长，当下全球智能控制器产业东移趋势已定，公司基于核心“四电一网”技术，持续突破国内外重要客户，份额持续提升，品类持续拓展，行业口碑出众。公司基于对行业深刻理解和判断，持续孵化出如新能源车、储能等新兴领域的产品和市场，推出行业领先的解决方案，在万物智联大背景下，公司作为行业龙头，将充分分享万亿物联网行业高景气红利，短期业绩虽有扰动，但长期趋势不改。

    投资建议：万物互联时代已来，智能控制器行业依旧在技术加速升级、市场快速增长阶段，公司作为行业龙头，将持续享受行业高速发展，短期业绩波动不改长期趋势。我们预计公司2022-2024 年营收分别为98.3/122.6/151.4亿元， 归母净利润分别为7.6/11.1/14.0 亿元， 对应EPS 分别为0.61/0.88/1.12 元，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）原材料价格波动剧烈；（2）下游需求不及预期；（3）产能扩张进度不及预期；（4）海外业务拓展风险及汇率波动风险