用友网络(600588):收入结构优化 云转型战略成果显著

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:闻学臣/何柄谕 日期:2022-03-24

  投资事件:公司发布2021 年报:营业收入893,180 万元,同比增长4.7%;归母净利润70,776 万元,同比下滑28.2%;扣非归母净利润40,510 万元,同比下滑55.3%。

      云服务占比显著提升,收入结构优化。报告期内,由于畅捷通支付等金融服务业务剥离,金融服务业务收入同比下降72.5%,而云服务及软件业务实现收入86.41 亿元,同比增长15.7%,带动公司收入整体实现4.7%的增幅。云服务及软件业务收入中软件业务收入33.20 亿元,同比下滑18%;云服务业务收入达53.21 亿元,同比增长55.5%,占云服务及软件业务收入比例高达61.6%,同比提升15.8 个百分点。报告期内,云服务业务已经成为公司最主要的收入来源,公司收入结构优化,新战略落地情况良好。

      云转型战略成果显著,经营指标明显优化。公司积极推进云转型战略,已推出具备竞争力的云服务矩阵产品体系,市场认可度不断提高。从经营数据来看,2021 年公司云服务业务收入53.21 亿元,同比增长55.5%;云服务业务ARR 16.5 亿元;云服务相关合同负债达15.80 亿元,同比增长45.4%,其中云订阅相关合同负债达8.47 亿元,同比增长79.0%;云市场应用商城YonStore 入驻伙伴过万家,入驻产品超15,000 款,上市融合产品126 款。公司云业务实现高速成长,相关运营指标显著优化。

      加大研发及销售投入,增强企业竞争优势。为推动“强产品”、“占市场”、“提能力”三方面的关键任务进一步落地,公司继续加大研发和销售投入。研发方面,公司引入高端人才,优化产品性能,在云技术、云中台、自研引擎等领域均取得多项突破;2021 年底公司研发人员7,693 人,同比增加1,446 人,占员工总人数的比例达36.6%。

      与此同时,公司持续升级销售组织体系,加大客户覆盖及业务推广;2021 年底公司销售人员达3325 人,同比增长611 人。报告期内,公司研发费用及销售费用分别同比增长40.7%和31.7%,远高于收入增速4.7%。公司进一步加大研发及销售投入,有望增强企业竞争优势,推动企业长期可持续发展。

      投资建议:由于行业信创及央国企数字化转型等原因,公司大型及超大型企业客户占比提升,大项目实施周期较长,对收入确认存在一定影响。并且公司2021 年完成金融服务业务的剥离,相关收入从2022 年开始将不再并表。综合考虑内外部环境因素,我们调整公司盈利预测。调整前,预计公司2022/2023 年收入129.38/162.16 亿元,净利润14.75/19.70 亿元;调整后,2022/2023/2024 年收入分别107.56/136.15/171.72亿元,净利润为8.13/11.14/16.44 亿元,对应PE 分别为103.9/75.8/51.4 倍。考虑行业需求旺盛,公司收入结构优化,竞争优势增强,我们给予公司"买入"评级。

      风险提示:业务发展不及预期,政策推进缓慢