沪电股份(002463):今年有望迎增长拐点 汽车+数通长线逻辑清晰

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:鄢凡/张益敏 日期:2022-03-24

  事件:

      公司发布年报,2021 年实现营业收入74.19 亿元,同比-0.55%;归母净利润10.64 亿元,同比-20.8%,扣非归母净利润9.57 亿元,同比-24.22%。每10 股派发现金红利1.5 元(含税)。点评如下:

      评论:

      1、全年业绩表现不佳,Q4 继续受到无线侧景气度下降影响。

      全年业绩表现不佳,主因5G 下游竞争加剧、导致相应业务收入下降、盈利能力萎缩,引起成本上升、芯片缺货等限制。全年毛利率27.18%,同比-3.19 个百分点,净利率14.34%,同比-3.66 个百分点。经测算,Q4 实现营收20.07 亿,同比+5.45%环比+7.38%,归母净利润2.78 亿,同比-28.43%环比-8.85%,扣非归母净利润2.53 亿元,同比-28.06%环比-4.17%。单季度毛利率25.57%,同比-3.72pcts 环比-1.05pcts,净利率13.84%,同比-6.56 个pcts 环比-2.49 个pcts,四季度经营情况与三季度类似,通信主业景气度环比有一定程度下降,公司对无线侧订单接单意愿不强,整体稼动率下降、盈利能力受到影响。

      2、高速网络、IDC 需求好于无线设备,汽车板较快增长。

      分业务来看,企业通讯市场板收入48.23 亿元,同比-11%,毛利率29.36%,同比-2.89 个百分点,其中5G 基站PCB 收入同比减少约5.69 亿元,同比大幅下降约37.15%,且毛利率同比大幅减少约9.26 个百分点。我们预估去年公司无线基站类产品占总收入比例下降到约13%,未来会进一步下降。企业通讯市场业务主要使用高端材料,受成本上涨影响幅度低于行业平均,其中高速网络、IDC 板块的需求好于基站,且公司着重进行了下一代产品的开发和认证。汽车板业务收入16.82 亿元,同比增长26.54%,毛利率25.52%,同比下降0.33 个百分点,CCL 等原材料涨价虽有影响,但公司加强了新兴高价汽车订单的承接。

      3、卡位数通/汽车板技术前沿,合理调配产能并计划海外扩张。

      我们最新跟踪来看,汽车板方面,一季度预计维持稳健增长,但欧洲战事、缺芯等带来短期困扰,不排除公司二季度出货受到小幅影响,考虑汽车板业务占比整体不高,我们认为短期扰动影响不大。企业通讯板方面,上半年无线侧订单仍然疲软,导致公司青淞、黄石对应产线稼动率未达到最高状态,但网络和IDC 订单在持续增加导入,青淞工厂的接单环比提升。预计一季度公司迎来增长拐点,全年业绩重回正增长。经营层面,公司计划进一步将16 层以下的产品转到黄石进行生产,来降低成本提升效率,此外,为了满足客户需求以及应对潜在的地缘政治风险,公司将加快海外低成本地区生产基地布局。

      长期来看,需求层面,公司400G 交换机板已有出货,今明年PCIE5.0 相对应的高阶交换机、高速/AI 服务器、存储器等设备渗透率将继续提升,随着四季度下游拉货进入代际跃迁状态,该等高阶产品有望带来企业通信板业务重回量价齐升。汽车板方面,重点扩张毫米波雷达、HDI、埋陶瓷、厚铜等新兴产品市场,并布局胜伟策股权合力开发储备下一代P2PEAK 技术,随着汽车智能电动化带来单车PCB 价值量的提高,该业务长线增长路径清晰。

      4、投资建议

      长期来看公司在汽车板、数通板两大市场有望持续增长。我们最新预计22-24年营收为86.80/104.16/126.03 亿,归母净利润为13.0/16.4/20.9 亿,对应EPS为0.69/0.87/1.10 元,对应当前股价PE 为20.5/16.3/12.8 倍,维持“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:行业需求低于预期、同行竞争加剧、扩产进度低于预期。