中航机电(002013)：航空业务稳健增长 合同负债高企预示高景气

事件：公司发布2021 年报，2021 年度实现营收149.92 亿元（+22.64%），归母净利12.71 亿元（+18.27%），扣非归母净利11.12 亿元（+22.52%）。

    航空主业引领增长，营收增速创新高，22 年经营目标预示盈利能力向好。21 年公司超额完成经营目标，航空产品实现营收111.63 亿元（+23.84%），非航空产品37.20 亿元（+19.50%），现代服务业及其他1.09 亿元（+11.22%），受益于下游军机放量，航空主业引领营收增长，增速十年最高。2021 年公司毛利率24.41%（-2.33pcts），主要由于航空产品毛利率同比下降2.74pcts 至27.05%。综合期间费用率为9.66%（-2.96pcts），研发费用率为5.17%（+0.32pct）。综上，公司净利率下降0.36pct 至9.01%。同时，年报中给出了22 年经营目标，预期实现营收154.47亿元（+3.03%），利润总额16.74 亿元（+9.55%）。

    合同负债高达25.61 亿，经营性现金流向好，关联交易预期高增。公司期末预收账款及合同负债 25.61 亿元（+566. 98%），存货62.28 亿元（+18.02%），预示订单需求加速向好、公司积极备货备产。公司收到主机厂预付合同款，现金流得到明显改善，21 年经营活动净现金流达63.75 亿元（+393.04%）。除此之外，公司21 年关联交易销售金额85.89亿元（+49.14%），22年公司预计关联交易销售金额达130亿元，同比21 年预计金额增长30%，反映出军机配套业务的持续高景气。

    公司作为航空机电业务的专业化整合平台，未来持续受益于航空业务发展。公司作为航空工业下属航空机电业务的专业化整合平台，从2013 年开始，陆续开展了12家航空机电企业的资产整合工作。此外，公司托管了机载系统公司以及航空工业下属的8 家单位，21 年公司托管资产收入达74 亿元。未来，公司有望接力受益于军机配套（军机加速换装列装）+MRO（使用强度加大、集中到寿增多）+民机配套（国产民机产能释放、机电系统国产化率提升），成长空间广阔。

    盈利预测与投资建议

    根据公司年报上调航空产品和其他制造业务营收预期，我们预测公司2022-2023 年每股收益分别为0.40、0.48 元（前值为0.38、0.45），新增24 年eps 0.58 元，根据可比公司给22 年35 倍市盈率，对应目标价14 元，维持买入评级。

    风险提示

    航空产品交付进度低于预期