天通股份(600330)2021年年报点评:材料继续高质量发展 设备驱动第二成长曲线

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:袁健聪/黄耀庭 日期:2022-03-24

2021 年公司实现营业收入40.8 亿元,同比+29.4%;扣非净利2.9 亿元,同比+94.8%;经营性现金流净额5.6 亿元,较去年大幅改善。材料端蓝宝石量价齐升、软磁结构优化、压电晶体规模化量产,设备端凭借技术积累布局光伏+锂电方向,有望成为公司新成长点。总体看公司处于量变到质变的关键拐点期,基本盘及增量业务有望驱动整体业绩快速增长,给予2022 年40 倍PE,对应目标价22 元,维持“买入”评级。

    扣非净利高增长,经营性现金流大幅改善。2021 年公司实现营业收入40.8 亿元,同比增长29.4%;实现扣非净利润2.9 亿元,同比大增94.8%。业绩高增主要得益于蓝宝石的量价齐升、软磁材料的结构优化、压电晶体规模化量产、专用设备新增订单等因素。同时公司加强销售回款和采购付款管控,经营性现金流实现5.6 亿元,相较去年同期的-323 万大幅改善。

    材料:蓝宝石、软磁、压电晶体均实现高质量发展。蓝宝石于2020 年下半年开始回暖,2021 年该板块量价齐升,收入同比增加123.7%,毛利率大幅提升6 个百分点。软磁板块布局新能源车、光伏等新兴领域,其中公司针对汽车电子领域设立独立的研发团队,得益于提前布局,汽车电子领域收入实现翻番。结构化提升也使得软磁板块毛利率提升了6 个百分点。压电晶体规模2021 年快速扩大,销售收入实现1.2 亿元,规模化带来毛利率大幅改善,较去年提升22.5 个百分点。

    设备:光伏+锂电设备驱动第二成长曲线。设备总体实现14.9 亿元收入,同比提升22.3%。公司重点关注光伏硅片生长及加工设备,考虑到N 型技术的发展,和合作伙伴大力推动新一代长晶炉的创新研发。锂电方面,通过磁性材料积累的窑炉技术,快速切入正极材料烧结设备市场,同时积极对接行业内龙头企业,已建立良好的上下游合作关系。我们认为设备板块有望成为驱动公司成长的第二曲线。

    风险因素:光伏单晶炉量产不及预期;新客户开发不及预期;大宗原料上涨。

    投资建议:维持2022-23 年归母净利润预计为5.57/8.45 亿元,对应EPS 为0.56/0.85/元,新增2024 年归母净利润预测11.1 亿元,对应EPS 为1.11 元。

    我们考虑公司所处的行业可比公司估值情况,以及公司在新能源及光伏领域的布局带来的高增长预期,给予公司2022 年40 倍估值,维持公司22 元目标价,维持“买入”评级。