中航机电(002013)：合同负债体现航空景气 非航业务企稳

　　事件：公司公告2021 年年度报告，实现营业收入149.92 亿元，同比增长22.64%；实现归母净利润12.71 亿元，同比增长18.27%。

    　　点评：持续聚焦主业，受益下游行业较高景气，营收净利实现稳步增长。营收端，2021 年实现营业收入149.92 亿元，同比增长22.64%。

    　　分业务看，航空产品贡献当期营收74.46%，同比增长23.85%，“十四五”期间公司主要客户将逐步推行大批量产品采购，产品交付量将进入较快增长阶段；非航空产品贡献当期营收24.81%，同比增长19.51%，其中，制冷业务全年企稳回升，销售量同比增长81.85%，汽车零部件业务较上年有所改善，销售量同比增长3.43%；现代服务业及其他贡献当期营收0.73%，同比增长11.58%。盈利端，报告期内实现归母净利润12.71 亿元，同比增长18.27%。整体毛利率较上期减少2.33pct至24.41%，主要系本期部分员工工资增长费用提高所致，影响或为阶段性，毛利率改善可期。期间费用率较上期下降2.63pct 至14.83%，研发费用同比增长30.84%，公司以科技创新为重要发展驱动力，未来或将继续注重研发投入。资产负债表端，货币资金达85.13 亿元，较去年同期增长77.42%，合同负债达24.99 亿元，同比增长685.89%，主要系公司积极筹措运营资金，主机厂预付合同款增加所致，下游维持较高景气度。短期借款和长期借款分别为4.20 亿元、8.58 亿元，同比减少76.06%、48.05%，或反映公司积极改善财务状况。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计22-24 年业绩分别为0.40 元/股、0.50元/股、0.59 元/股。综合考虑公司主营业务垄断地位、下游较高景气度及公司历史估值中枢等因素，我们认为适合给予中航机电22 年35 倍PE，对应合理价值14.12 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情发展超预期；装备交付批产低预期；政策调整风险等。