中国铝业(601600)：停产产能逐步复产 业绩或迎量价齐升

核心观点：

    事件：公司公布21 年年报，实现营收2697.48 亿元，同比+45.03%，实现归母净利润50.8 亿元，同比+564.6%，实现扣非归母净利润70.3亿元，同比+1586.93%。21Q4 实现营收748.19 亿元，同比+41.61%，实现归母净利润-2.28 亿元，同比-176.75%，环比-110.21%。

    减值损失拖累业绩，扣非归母净利同比大增。据公司年报，21 年公司共计计提资产减值损失30.71 亿元，主因对部分停产、暂时闲置及未满负荷生产的资产组计提减值损失；计提信用减值损失13.85 亿元，主因本年长账龄应收款项的可回收金额进一步下降。二者合计影响公司税前利润44.56 亿元，对本年度业绩有所拖累。另外，公司21 年实现非经常损益-19.5 亿元，其中非流动资产处置损益-6.51 亿元，除正常套保外的投资收益-6.05 亿元，对外委托贷款取得的损益-4.02 亿元，扣除非经常损益影响后，扣非归母净利润达到70.3 亿元，同比大增。

    停产产能逐步复产，业绩或迎量价齐升。据公司年报，山西新材料14万吨电解铝复产。据阿拉丁，22 年3 月18 日，中铝兰州连城分公司举行了500kA 系列复产项目开工仪式。随着公司此前停产电解铝产能的逐步复产，公司业绩或将迎来量价齐升阶段。

    盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年营收分别为2961.15 亿元、2989.60 亿元以及2989.60 亿元，对应归母净利润分别为96.62亿元、100.79 亿元以及101.45 亿元，对应EPS 分别为0.57 元/股、0.59 元/股以及0.60 元/股。参考可比公司，给予公司22 年18 倍PE，对应 A 股合理价值为 10.22 元/股，按照当前AH 股溢价比例，对应H 股合理价值为8.03 港币/股，维持公司 “买入”评级。

    风险提示：电解铝价格大幅下跌，氧化铝价格大幅下跌。