华统股份(002840)公司动态点评：短看屠宰&养殖放量 长看全产业链布局、集中度提升

春节后猪价持续下行，建议关注生猪板块左侧布局机会。华统股份实行饲料、养殖、屠宰加工的全产业链一体化经营模式，在经历全国性疫情爆发、生猪产能受限、猪价见顶回落等一系列事件后，我们预期经营底部已至，展望2022，猪价有望迎来拐点，公司养殖板块产能逐渐释放，同时需求恢复下屠宰放量，全年业绩具备较好基础。公司长期发展逻辑亦顺畅，养殖、屠宰行业集中度提升预期，叠加全产业链模式增强抗猪周期波动风险，稳健发展有较强支撑。

    全年来看，屠宰放量，规模效应下利润弹性可期。同时，在屠宰行业集中度提升逻辑下，公司中长期业绩具备稳健预期。自上市后通过“收购+自建”的模式，大幅提升公司畜禽屠宰加工能力。1）2022 年屠宰放量，叠加产能利用率提升，规模效应下利润弹性可期。2021 年市场生猪产能得到恢复，公司屠宰量有所上升，2021 年屠宰量约300 万头，且以大肥猪为主，今年目标屠宰量500 万头。我们预计，随着屠宰量逐渐恢复，产能利用率提升背景下，屠宰毛利率有望回升。2）公司是农业产业化国家重点龙头企业、浙江省规模化畜禽屠宰龙头企业，未来有望受益屠宰集中度提升的行业趋势。我国屠宰行业高度分散，自非洲猪瘟后，政策加强对生猪屠宰的监管，部分小屠宰场关停，预期未来在行业趋势、政策监管、生猪周期等因素影响下，行业具备进一步整合的机会。公司作为畜禽屠宰龙头，品牌、资金、管理等综合优势突出，且计划在省内或周边地区继续布局屠宰场，市占率有望持续提升。

    浙江省生猪增产保供企业，2022 年目标出栏商品猪120 万头。养殖2018年国内确诊首例非洲猪瘟疫情后，浙江省开始鼓励养殖生猪。1）公司凭借养殖经验及农业产业化国家重点龙头企业的双重优势，成为浙江省主要的生猪增产保供企业。公司自2018 年开始布局生猪养殖业务，目前浙江省内有18 个养殖场基本建设完成并陆续投产，全部猪场满产后可实现年出栏商品猪260 万头左右的规模。2）今年养殖目标为年出栏120 万头商品猪，且预期养殖成本下降。2021 年猪价低位运行，此外，公司全年 建成及投产较多生猪养殖项目，对应的折旧摊销金额大幅增加，养殖业务业绩受到一定影响。根据公司公告，通过对2021 年末存栏的生物资产补充计提生物资产减值准备，叠加原先计入“其他收益”的部分政府补助调整计入“递延收益”进行分摊，最终导致2021 归母净利润预期亏损1.7-2.3亿元。展望2022，按照母猪存栏到商品猪出栏为10 个月左右的周期，在没有其他外在变量影响下理论上今年中旬左右有望迎来猪价拐点，静待公司养殖业务业绩修复；3）长期来看，通过布局上游生猪养殖业务，完善全产业链一体化经营模式，有利于平抑猪周期波动风险，提升公司盈利稳定性。

    发力肉制品深加工业务，具备温氏&正大产业链资源。公司引进温氏、正大做股东，有利于围绕生猪屠宰主业整合上下游产业链资源，具体在下游消费端，通过增资参股正大食品（义乌）有限公司，与正大合作布局预制菜，打造利润新增长点。此外，华统火腿作为公司肉制品类拳头产品，具有独特地理优势，2021H1 火腿销售收入达0.21 亿元，同比增长55.96%，逐步消除去年同期的疫情影响因素；中德联合研究院的合作也有望提升公司肉制品附加值、市场竞争力。

    投资建议：1）生猪屠宰市场整体需求开始恢复，未来若公司屠宰产量可以得到进一步提升，则公司生猪屠宰板块业绩将有望保持继续增长；2）肉制品加工业务不断深入，具备拳头产品和产业链资源，持续增强研究开发能力；3）公司积极推进养殖业与电力产业的深度发展融合。预计公司21-23 年EPS 分别为-0.38、0.75、0.99 元，对应22-23 年PE 分别为24/18倍，维持“买入”评级，根据公司近5 年历史平均估值38X、近3 年历史平均估值32X，给予22 年26-29 倍PE 估值，对应目标价为20-22 元。

    风险提示：局部疫情反复；行业竞争加剧；监管政策变化；生猪价格波动风险；屠宰放量不及预期；养殖业务盈利不及预期；政府补贴减少；利润率提升不及预期；综合智慧能源项目协议具体实施内容和建设进程尚存在不确定性，项目尚未进行具体立项核准或备案、环境影响审核等程序尚存在不确定性；与中德联合研究院的具体合作事宜和具体协议的签署尚存在不确定性；公司信息披露不符合监管要求的风险。