用友网络(600588):结构调整顺利 云业务实现拐点级突破

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:王湘杰 日期:2022-03-23

  事件:公司发布2021 年年度报告,实现营业收入89.3 亿元,同比增长4.7%;实现归母净利润7.1 亿元,同比下降28.2%。考虑到公司正处业务结构转型的关键阶段,传统软件业务与金融服务的调整一定程度影响报表数据,关键的云服务业务实现收入53.2 亿元,同比增加55.5%,推进势头良好,后续业绩释放值得期待。

      云转型战略卓有成效,获得拐点级突破。报告期内,公司主动收缩传统软件业务,陆续剥离金融服务业务,加快推进云转型战略,结构性增强订阅业务。公司“云+软件”实现收入86.4 亿元,同比增长15.7%,其中软件业务实现收入33.2 亿元,同比减少18.0%;云业务收入达到53.21 亿元,同比增长55.5%,占比提升至61.6%,较上年同期提升15.8pp,首次超过软件业务,成为公司主要的收入来源。同时,公司云订阅ARR 达到16.5 亿元,较2021 年H1 增长97.9%,云订阅相关合同负债达到8.5 亿元,同比增长79.0%,云服务关键指标均实现高速成长,为后续收入的持续确认奠定基础。

      针对性经营收获颇丰,产品矩阵合力输出。公司产品矩阵不断完善,分层经营策略成效显著,客户拓展情况良好。1)大型企业:持续迭代YonBIP 和NC Cloud旗舰产品,保持大型企业市场优势地位,实现500 万以上大型订单金额同比增加45%,云服务收入达到37.3亿元,同比增长45.4%。2)中型企业:YonSuite、U9C 和U8C 形成强有力的产品组合,中型企业市场取得极大突破,云服务收入达到3.9 亿元,同比增长150.3%。3)小微企业:畅捷通实现全面转向公有云服务,实现云收入5.1 亿元,同比增长111.2%。4)政府与其他组织:YonDiF获得10个省级大集中财务云市场,云服务收入达到6.8 亿元,同比增长50.0%。

      定增成功落地,再次回购赋能人才驱动。公司定增发行成功,共募集资金52.98亿元,其中45.97 亿元投向YonBIP 建设项目,6.28 亿元用于用友产业园(南昌)三期研发中心建设项目、0.73 亿元用于补充流动资金及归还银行借款,旗舰产品的核心技术竞争力有望得到进一步加强。此外,公司于3月21 日发布回购公告,回购股份的总金额达到6-10 亿元,将用于未来的员工激励,有利于进一步调动员工积极性,助推公司战略目标的实现。

      盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年归母净利润复合增速为30.0%。当前国产化与数字化战略背景下,公司的企业数智化产品迎来重大发展机遇;同时公司云转型已实现拐点级突破,云服务业务成为主要收入来源,各项关键指标表现优异,后续收入增速和质量有望进一步增强。采用分布估值法,分别给予公司云业务13倍PS 和传统软件业务30 倍PE,综合可得公司2022 年目标市值1220.3 亿元,对应目标价35.52 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:公司云转型不及预期,大中型客户拓展不及预期,疫情反复影响交付,行业竞争加剧等。