格力电器(000651)：行业回暖可期 业绩与估值静待反转

　　报告摘要：

    　　国内空调市场仍是 影响格力业绩的核心变量：格力作为国内空调行业的龙头企业之一，具有空调产业链深度纵向整合能力，国内空调市场仍是公司的核心收入来源。2021 年Q3 格力预收账款已达117.8 亿元，恢复至2016 年Q3 水平，随着空调行业价格战后的库存出清，需求回暖以及格力多元化业务稳步推进，预计2022 年经营业绩好转可期。

    　　多重不利因素影响衰减，空调行业回暖可期：受疫情冲击、房地产调控政策趋紧、夏季气温偏低、新能效标准引发的降价去库存以及大宗商品涨价等影响，国内空调行业连续三年遇冷。当前房地产行业逐步回归理性发展，政策边际松动下竣工有望加快；行业出清后龙头企业集中度进一步上升；大宗商品原材料高位回落后带来成本端边际改善等利好因素逐步显现，空调行业有望回暖。

    　　长期来看，国内空调行业尚未进入存量期：对标日本，国内空调保有量仍有上升空间；预计到2026 年国内空调保有量有望突破7.68 亿台，较2019-2021 年均销售量增长28.6%，年销售突破1.1 亿台瓶颈。

    　　格力仍有较强的竞争壁垒：（1）天气变化是自然规律，空调产销仍有很明显的季节性。格力通过渠道改革，强化零售端实力，补齐线上渠道短板后，原有的压货生产和淡季返利策略所形成的竞争优势，仍可以延续；（2）格力在生产端有较强的成本管控能力，规模优势明显，甲供业务已打开第二条收入增长曲线；（3）不断夯实研发实力，突破多项核心科技，形成技术领先与专利壁垒。

    　　盈利预测：我们预计2021-2023 年公司营业收入分别为1988 亿元、2207 亿元和2372 亿元，同比增长16.57%、11.06%和7.44%；归母净利润分别为242 亿元、263 亿元和294 亿元。对应PE 分别为7.90x/7.25x/6.50x，予以“买入”评级。

    　　风险提示：销售不及预期，渠道改革受阻，原材料涨价