福莱特(601865):21Q4业绩承压 静待需求拐点

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:方晏荷/张艺露/黄颖 日期:2022-03-23

21Q4 收入/归母净利同比+5.9%/-50.7%,维持“买入”评级3 月21 日公司发布21 年年报:21 年实现收入/归母净利87/21 亿元,同比+39.2%/+30.2%;21Q4 收入/归母净利24/4 亿元,同比+5.9%/-50.7%。21年归母净利略低于我们预期(22 亿元),主要是21Q4 运费、原材料及燃料成本上升所致。考虑到光伏玻璃价格下降及成本端压力,我们下调22 年预测并引入24 年预测,预计22-24 年归母净利28/39/52 亿元(前值22-23年30/39 亿元)。截至2022 年3 月22 日,可比公司对应22 年33xPE(Wind一致预期均值),规模成本优势有助公司中长期份额持续提升,我们认可给予公司22 年45xPE,目标价58.90 元(前值63 元),维持“买入”。

    21 年收入高增长,毛利率同比下行较多

    21 年公司光伏玻璃/家居玻璃/工程玻璃/浮法玻璃/采矿玻璃产品分别实现收入71/4/7/4/1 亿元,同比+36%/+17%/+34%/+420%/+4%。21 年公司毛利率35.5%,同比-7.0pct,其中光伏玻璃/家居玻璃/工程玻璃/浮法玻璃/采矿玻璃产品毛利率为36%/31%/33%/39%/57%;21Q4 毛利率18%,同/环比-40.6/-13.8 pct,主要系第二季度后,光伏组件价格由于部分原材料成本上升而上升,抑制了组件终端市场的增长趋势,同时光伏玻璃行业新增产能逐步释放导致供应量增加,导致了光伏玻璃价格大幅下降。

    21 年费用率显著下行,21Q4 经营性净现金流改善明显21 年期间费用率8.8%,同比-5.6pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为1.0%/2.5%/4.7%/0.6%,同比-3.8/-0.3/+0.2/-1.7pct,销售费用率减少主要系运费的剔除,财务费用率下降主要是利息收入增加及汇兑收益增加所致。

    21 年归母净利率24.3%, 同比-1.7pct ; 21Q4 为17.0%, 同/ 环比-19.5/-2.8pct。21 年末公司资产负债率/有息负债率41.2%/20.6%,同比+0.2/+1.1pct。21 年经营净现金流5.8 亿元,同比-65.9%,主要是购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加导致经营活动现金流出增加所致,其中21Q4经营性净现金流为14.8 亿元,同比+14.7 亿元。

    成本优势继续加强,产能扩张继续加码

    公司是光伏玻璃龙头,据公司年报,公司向上游拓展石英砂矿进一步加强成本优势。此外,公司产能扩张继续加码,3 月3 日公司公告,全资子公司福莱特(南通)光伏玻璃有限公司总投资约60 亿元人民币建设6 座日熔化量1200 吨光伏组件玻璃项目,一期项目建设4 座日熔化量1200 吨光伏组件玻璃产线及配套加工生产线;二期项为建设2 座日熔化量1200 吨光伏组件玻璃产线及配套加工生产线。

    风险提示:光伏装机不及预期,光伏玻璃价格下跌,生产成本大幅上升。