中国平安(601318):寿险业绩承压 持续推进“渠道+产品”双轮改革

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:王凤华/王璐 日期:2022-03-23

事件:

    中国平安于3月18日披露2021 年年报显示,公司2021 年实现总收入11804.44 亿元,同比下降3.1%,实现归属于母公司股东的营运利润1479.61 亿元,同比增长6.1%,实现归属于母公司股东的净利润1016.18亿元,同比下降29%。

    点评:

    寿险业务推动“渠道+产品”双轮改革。渠道方面,平安寿险深化代理人渠道改革转型,加强与平安银行的合作,推动多渠道高质量发展。产品方面,平安寿险依托集团医疗健康生态圈,构建差异化竞争优势。2021年公司寿险及健康险业务的规模保费为5672.81 亿元,同比下降5.36%,其中新业务价值378.98 亿元,同比下降23.6%;若不考虑假设调整影响,新业务价值同比下降18.6%,主要受到新业务价值率下滑以及代理人数下滑的双重影响。长期来看,公司队伍结构将逐渐优化,2021 年代理人渠道全年人均新业务价值超3.90 万元,人均首年保费同比增长超22%。

    财险承保利润大幅上升,车险保费收入恢复增长。2021 年平安产险原保险保费收入2,700.43 亿元,同比下降5.5%。2021 年,整体综合成本率同比优化1.1 个百分点至98.0%;承保利润为51.36 亿元,同比增长145.7%,主要得益于保证保险综合成本率同比下降19.8%至91.2%。2021 年公司车险业务原保险保费收入同比下降3.7%,随着车险综合改革的推进将逐步恢复增长,第四季度同比增长8.7%。

    公司保险投资收益有所下滑。2021 年受资本市场波动、市场利率下行及减值计提增加等因素综合影响,公司投资收益有所下降。总投资受益1440.86 亿元,同比下降27.8%;净投资收益1668.51 亿元,同比增长2.1%;总投资收益率4.0%,同比下降2.2 个百分点;净投资收益率4.6%,同比下降0.5 个百分点。

    投资建议:我们预测公司2022-2024 年营业收入为1.22、1.26、1.32 万亿元,归母净利润分别为1122.00、1159.75、1267.18 亿元,公司股价对应2021 年P/EV 为0.58 倍,处于历史低位。首次覆盖,给予目标价65 元,给予“买入”评级。

    风险提示:寿险改革不及预期、利率持续下行,权益市场波动