福莱特(601865)年报点评报告：业绩符合预期 光伏玻璃龙头加速成长

事件：福莱特发布《2021 年年度报告》。

    业绩符合预期，盈利能力优势显著。2021 年公司实现营业收入87.13 亿元，同比增长39.18%，实现归母净利润21.20 亿元，同比增长30.15%，毛利率为35.50%（主要受运费计入营业成本影响，毛利率下降），净利率为24.33%，领先行业且维持在较高水平。单四季度来看，受行业新增产能陆续投放+下游组件需求不及预期影响，光伏玻璃价格维持低位，公司单季度实现营业收入23.76 亿元，实现归母净利润4.03 亿元，净利率仍达到16.96%，在盈利能力方面与二三线厂商拉开明显差异，公司成本领先优势显著。

    加速推动产线建设，2022 年底形成20600t/d 产能，巩固龙头地位。截至2021 年底，公司总产能达到12200t/d（含越南2*1000t/d 产能），根据卓创资讯统计，2021 年底，国内光伏玻璃日熔量为41260 吨，公司国内产能占比接近25%，考虑到龙头企业更高的生产良率及开工率，市占率将达到更高水平。当前公司在建产能包括安徽生产基地三期/四期项目（凤阳）、年产75 万吨太阳能装备用超薄超高透面板制造项目（嘉兴），总投资101亿元，合计11 条1200t/d 产线，预计2022 年释放7 座1200t/d 产线，到2022 年底形成20600t/d 的光伏玻璃产能。此外，公司拟在南通建设一期四座1200t/d 产线，目前此项目正在审批过程中，建成后将规划推动二期两座1200t/d 产线的建设，待公司所有产能规划落地后，将形成32600t/d 的产能规模，进一步拉大领先优势，巩固龙头地位。

    收购石英砂资源，强化成本优势。公司已完成对安徽大华东方矿业、安徽三力矿业100%股权的收购，对应石英砂可开采储量合计4386 万吨，交易对价33.44 亿元。近年来，伴随环保政策趋严导致石英岩矿石产量有所下降，但下游需求持续扩大，导致石英岩原矿价格大幅上涨，根据安徽省玻璃行业协会出具的《关于2017 年-2021 年低铁石英原矿的价格说明》，石英岩原矿均价（含税）从2017 年的95 元/吨提升至2021 年的200 元/吨，CAGR20.46%，考虑到当前供需形势并未发生转变，预期后续石英岩原矿价格仍将维持高位，不排除价格会进一步上升。按照3.2mm 玻石英砂耗量50 万吨/亿平计算，可开采量对应可生产88 亿平光伏玻璃，对应组件约1800GW，当前公司此次完成收购，有望大幅提升石英砂自供率，进一步降低成本。

    盈利预测：预计公司2022~2024 年实现归母净利润32.51/41.55/47.56 亿元，对应估值30.6/24.0/20.9 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：新增装机需求不及预期，超薄玻璃尺寸进一步下降，透明背板替代效应增强，导致光伏玻璃供需格局恶化，竞争加剧，盈利能力承压。