云铝股份(000807)：电解铝复产进度加快 有望迎来量价齐升

事件：公司发布2021 年报，实现营收416.69 亿元，同比+40.9%，实现归母净利润33.19 亿元，同比+267.74%，实现扣非归母净利润33.12亿元，同比+329.63%。2021Q4 实现营收95.46 亿元，同比-1.38%，环比-7.25%，实现归母净利润0.87 亿元，同比-73.75%，环比-92.93%。

    受限电及能耗双控政策影响,原铝产量同比有所下滑。据公司年报，2021 年公司生产氧化铝136.7 万吨，同比增长5.96 %；生产炭素制品78.17 万吨，同比增长10.86%；生产原铝230.02 万吨，同比下降4.41%；生产铝合金及铝加工产品124.19 万吨，同比增长24.81%。

    据公司2021 年9 月限电影响情况公告，截至目前受限电影响，公司减少电解铝产能约77 万吨，同时云铝海鑫水电铝项目二期38 万吨产能也未能按原计划投产运行。当时公司预期21 年全年电解铝产量约为236 万吨左右，实际最终产量为230.02 万吨。限电及能耗双控对公司产量形成明显影响。据公司在深交所互动易问答披露，目前，公司正加快电解铝复产进度，稳步提升电解铝产能利用率。

    资产减值损失同比大幅增长拖累业绩。据公司年报，2021 年公司共计提资产减值损失19.85 亿元，同比大幅增长，其中计提固定资产减值损失16.98 亿元，主因对鹤庆溢鑫、云铝泽鑫以及云铝海鑫等公司进行减值测试，大额资产减值损失对公司21 年业绩形成拖累。

    盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年实现营收分别为536.49亿元、552.15 亿元以及552.15 亿元，对应归母净利润分别为65.72 亿元、70.00 亿元以及70.43 亿元，对应EPS 分别为1.89 元/股、2.02元/股以及2.03 元/股。我们维持公司合理价值为20.54 元/股的观点不变，对应22 年PE 约11 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：公司电解铝项目投复产不及预期，电解铝价格大幅下跌。