中国广核(003816)：核电龙头稳健成长 台山1号检修拖累业绩

　　报告摘要

    　　事件：中国广核发布2021年年报，报告期内实现营业收入806.79亿元，同比增长14.30%；归属母公司股东的净利润为97.33 亿元，同比增长1.78%；扣非后归属母公司股东的净利润97.30 亿元，同比增长3.42%；每股收益0.193 元，每股拟分红0.084 元。

    　　点评：

    　　1.红沿河5 号投运带动电量稳步增长，台山1 号检修拖累业绩截至2021 年底，公司在运装机25 台，装机容量2826.1 万千瓦，占全国在运核电装机的53.01%，全行业第一；平均利用小时数7731 小时，较2020 年增加422 小时。

    　　全年累计上网电量为2,011.51 亿千瓦时，同比增长7.86%。其中，红沿河5 号机组于2021 年7 月31 日正式投入商运，带动红沿河核电站发电量同比增长21.46%；台山1 号机组于2021 年7 月30 日开始停机检修至今，拖累台山核电站发电量同比减少14.30%。

    　　2.在建项目稳步推进，核电审批放开推动装机持续增长截至2021 年末，公司在建装机7 台，装机容量829.9 万千瓦，占全国在建核电装机的41.01%。其中，红沿河6 号、防城港3 号机组预计于2022 年上半年、下半年分别投运；防城港4 号、惠州1-2 号、苍南1-2 号机组预计于2024-2027 年逐步投产。

    　　根据中国核能协会预测，到2025 年国内在运装机将达到7000 万千瓦，CAGR 为32.86%。随着核电审批放开，“十四五”期间有望按照6-8 台/年的审批节奏稳步推进，带动核电装机规模持续放量。

    　　3.核电市场化比例显著提升，价格上浮效益可期交易量方面，公司2021 年市场化交易电量占比39.15%，较2020年上升5.63 个百分点，比例显著提升。电价方面，核电市场电与火电一起参与年度长协、月度竞价、现货交易，目前煤价高企，火电价格维持高位，带动市场化核电价格同步上涨。量价齐升，共同带动业绩增长。

    　　投资建议：预计2022-2024 年EPS 分别为0.21/0.23/0.25，对应PE 分别为13.19/12.04/11.06 倍。参考公司历史估值及同业可比公司估值水平，给予2022 年15 倍PE，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　政府核电审批节奏慢于预期、项目建设进度不达预期、检修时间超预期、电价下行风险、核安全事故