楚天科技(300358)：全球化和全产业链布局平滑行业周期

　　核心观点

    　　对于楚天，市场主要担心未来行业周期性与疫情相关收入退坡影响。短期来看，新冠疫苗设备对公司营收贡献较大，公司2021 年前三季度新冠疫苗设备相关收入占比25%左右。长期来看，虽然疫苗相关收入退坡，海外业务布局、生物制药相关设备与中药生产相关设备将成为新的利润点。

    　　并购Romaco 显示协同效应，国际业务有助平抑国内行业周期。公司通过并购Romaco，海外业务稳健增长，欧洲的技术、产品、质量和客户基础与中国的效率、速度与和服务形成“产品+市场+技术”三轮驱动。随着公司管线丰富度与技术水平不断提升，加之Romaco 的市场与业务稳健增长，公司海外收入不断提升。经同一控制企业合并调整后，公司2018-2021H1 海外营收分别为13.06/14.60/15.57/7.46 亿元，占收入比例分别为48.68%/46.50%/ 43.54%/31.25%，海外业务稳健增长有助于平滑国内业务周期性影响。

    　　生物制药相关设备拓展新品类，国产替代逐渐备接受叠加技术积累，楚天思优特、楚天源创和楚天微球有望贡献新的增长点。具体来看，楚天思优特推进一次性使用技术业务，基本管线已经布局齐全，已有订单会在今年上半年交付；上海临港厂房建成后可实现2 亿元产能，未来还将在宁乡规划建设8-10 亿元的产能，预期2022 年公司产品逐步商业化。楚天源创和楚天微球推进分离纯化和填料领域，公司规划今年实现小批量产品销售，利用3-5 年时间建成50万升的产能，未来销售规划10 亿元以上。

    　　“医药智能制造”是中药迈向现代产业的必由之路，中药行业景气度高，政策支持的大环境下，公司将受益与本轮中药现代化所带来的行业集中度提升。公司已利用自动化与信息化技术成功研制了部分智能医药生产机器人及其生产线，正向打造医药工业4.0 智慧工厂整体解决方案的EPC 服务商转型。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司2021-2023 年营收分别为51.67/62.04/74.62 亿元，归母净利润分别为5.55/6.72/8.08 亿元，EPS 分别为1.05/1.27/1.53 元，对应P/E 倍数为22.00/18.17/15.10 倍, 低于行业平均，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。

    　　风险提示：新产品开发不及预期风险；汇率波动风险；商誉减值风险；汇率波动风险；海外市场拓展