焦点科技(002315)：业绩符合预期 平台会员ARPU增长强劲

2021 年业绩符合我们预期

    公司公布2021 全年业绩，营收14.75 亿元，同比+27.3%，归母净利润2.45 亿元，同比+41.3%，扣非后净利润2.03 亿元，同比+36.8%。符合我们预期。

    发展趋势

    中国制造网增长强劲带动营收高增。中国制造网持续深耕国际贸易领域，推动国内传统外贸企业数字化转型升级，全年收入+32.4%至10.91 亿元，营收占比提升2.1 个百分点至75%；跨境电商业务逐步完成从支付到供应链体系的搭建，平台交易额快速提升，营收同比高增68.2%至1.78 亿元；互联网保险业务受需求低迷影响，营收-4.6%至1.57 亿元。公司主营业务毛利率维持稳定，同比改善0.1 个百分点至75.3%。由于公司持续加大数据平台建设并提升研发人员工资，研发费用同比+30.0%；销售费用/管理费用同比+23.4%/13.9%，规模效应逐渐显现，带动扣非净利润率+1.0 个百分点至13.8%。报告期内公司处置润和软件股票获利2,859 万元，带动归母净利润率+1.6 个百分点至16.6%。

    受市场需求不振影响，保险业务录得负增长。受中国保险市场需求不振影响，公司保险代销业务营收-4.6%，但公司及时收缩部分亏损业务，保险分部亏损缩窄10.6%至-1,198 万元。向前看，我们认为2022 年1 月互联网人身险新规正式落地后公司保险业务或将继续承压，随着线下渠道逐步打通，2023 年有望重回增长。此外，公司持有的慧择股份报告期内账面价值下降80%，拖累公司归母所有者权益下降4.7%，我们认为随着慧择盈利能力和板块估值的逐渐改善，其账面价值有望反弹回升。

    公司合同负债、会员数和ARPU 持续增长，业绩确定性或进一步增强。公司将未确认收入计入合同负债等科目，2021 年末该项目合计值达9.27 亿元，同比+12.2%，环比+23.0%，2022 年业绩确定性有望进一步增强。同时中国制造网年末注册会员数量同比+6.8%至21,772 个，ARPU 同比增长23.9%至50,115 元/年，向前看，我们认为公司通过提供全链路、一站式外贸服务将有望进一步提升用户粘性和品牌价值，带来会员数和ARPU 的量价齐升。

    盈利预测与估值

    考虑到行业竞争加剧及海外需求减弱，我们下调公司2022e EPS 13.4%至0.83 元，并首次引入2023e EPS 0.99 元。维持跑赢行业评级和22.6 元目标价。公司当前股价对应18.4x/15.4x 2022e/2023e PE，目标价对应27.2x/22.9x 2022e/ 2023e PE，较当前股价有48%的上行空间。

    风险

    中国制造替代效应减弱；地缘政治影响国际贸易；国内疫情反复