祁连山(600720):煤价上行盈利承压 稳增长下甘青需求可期

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:鲍雁辛/杨冬庭 日期:2022-03-21

本报告导读:

    公司 2021年报业绩低于预期,21年下半年供给性提价不足以覆盖减产损失,煤炭成本抬升带来盈利能力承压,中期看甘、性水泥需求回暖有望驱动销量复苏。

    投资要点:

    维持“增持” 评级。公司实现收入76.73 亿元,同降1.78%,归母净润9.48 亿元,同降34.07%。对应21Q4 收入18.51 亿元,同增3.1%,归母净利润-0.06 亿元,略低于市场预期。下修公司2022-24 年归母净利润至11.3(-2.3)/14.0(-2.7)/15.7 亿元,对应eps1.46/1.81/2.02 元,考虑到甘青需求有望在22Q2-Q3 启动,维持目标价至13.2 元。

    21H2 供给推动提价不足以覆盖减产损失。公司2021 年实现水泥和熟料收入70.6 亿元,同降0.88%,2021H2 限电提价仍无法完全弥补减量的损失。销量上看,全年销售水泥和熟料2353.65 万吨,同比下降1.06%,其中Q1-Q4 销量同比增速分别为+36%、-8%、+2%、-6%。

    价格上看,2021 年水泥和熟料吨均价299 元,同比持平,但全年价格实现节奏异于往年,21Q2-Q3 因甘、青海重点工程受资金短缺影响价格低于同期,Q4 限电下淡季吨价格307 元/吨,同比+32 元/吨。

    煤炭成本大幅抬升,全年盈利承压。测算2021 年公司水泥及熟料吨成本217 元,同比+23 元;吨毛利83 元,同比-23 元。成本大幅抬升主要源于煤炭价格快速上涨,预计公司当前每吨水泥标煤耗在150kg/吨,盈利对煤炭价格抬升敏感度较高。

    稳增长下,甘、青区域项目有望在Q2-Q3 形成实际水泥需求。展望2022 年西北水泥需求,目前时间点下西北甘、青项目开工情况较好,预计实际形成水泥需求会在22Q2-Q3,稳增长预期下需求修复可期。

    风险提示:国内疫情反复、原材料波动超预期。