白云山(600332):2021年净利同比增长27% 大南药及大健康板块均有恢复 符合预期
结论与建议:
公司业绩:公司2021年实现营收690.1亿元,YOY+11.9%,录得净利润37.2亿元,YOY+27.6%,扣非后净利润YOY+25.8%,公司业绩符合预期,快速增长主要是疫情影响下2020年的基期相对较低。其中Q4单季度实现营收154.8亿元,YOY+4.6%,录得净利4.1亿元,YOY+59.3%。此外,公司拟每10股分红6.87元,A股股息率约为2.3%。
疫情后各板块均有恢复,全年现金流表现较好:分业务来看,公司大南药板块实现营收107.9亿元,YOY+6%,毛利率44.1%,同比提升7.9个百分点,一方面是疫情控制后市场需求回升,另一方面是公司加强核心品种的推广,金戈、滋肾育胎丸等实现了较快的增长。大健康板块实现营收108.5亿元,YOY+38.1%,主要是疫情恢复后餐饮、即饮市场需求恢复,另外公司推进品牌年轻化,推出姓氏罐、盲盒罐、吉运罐等创意产品也推进了产品销售额的增长,而毛利率同比小幅下降0.5个百分点至47.3%,估计与公司培育一些潜力产品的多元化策略有关。公司大商业板块实现营收467.8亿元,YOY+8.3%,疫情后恢复明显,毛利率为6.6%,同比微增0.2个百分点。公司全年实现经营性现金流56.7亿元,YOY+869.5%,相较2019年非疫情期也增长了约13%,表现较好。
毛利率提升显着,销售费用率也有增加:公司综合毛利率为19.2%,同比增加2.3个百分点,随着营收规模的回升,毛利率恢复显着。疫情恢复后销售推广力度增加,销售费用率同比增加1.2个百分点至8.6%,管理费用率为2.9%,同比持平,研发费用为1.3%,同比增加0.3个百分点,财务费用率为-0.2%,同比下降0.2个百分点。
盈利预测及投资建议:我们预计公司2022、2023 年分别实现净利润41.8亿元、47.0 亿元,YOY 分别+12.3%、+12.5%,EPS 分别为2.57 元、2.89元,A 股对应PE 分别为12 倍、10 倍, H 股对应PE 分别为7 倍、6 倍。
公司业绩疫情后恢复明显,目前A、H 估值均较低,维持“买进”的投资建议。
风险提示:王老吉凉茶销售竞争加剧,南药板块销售增长不及预期