健民集团(600976)：业绩复合预期 龙牡品牌、体培牛黄引领增长

核心观点

    业绩符合之前预告的3.18-3.33 亿元的预期。公司2021 年营收32.78亿元（+33.5%），其中工业收入16.82 亿元（+43.9%）。工业中，OTC 收入9.04 亿元（+51.3%）；处方药收入7.79 亿元（+36.2%）。

    归母净利润3.25 亿元（+119.7%），扣非后净利润3.00 亿元（+118.6%）。

    龙牡品牌开启焕新之路，儿科大产品龙牡壮骨颗粒再创新高。2021 年公司斩获多项荣誉，在2021 临床价值中成药品牌榜中位列第41 位；在中国非处方药物协会“2021 年度中国非处方中成药儿科消化类产品综合统计排名”中排名第一；荣登“2021 年中国非处方药中成药·儿科消化类产品”榜首；与同集团产品健脾生血颗粒一起被《中医儿科学》

    教材列为推荐中成药。公司通过电视剧、综艺、短视频、圈层转化以及高规行业会议等方式构建了“全方位、立体式”的品牌传播模式，对龙牡品牌进行重塑。此外，还通过归拢流通渠道、NKA 直供和培育电商旗舰店，实现渠道重构。公司采用道地药材和全新生产工艺对龙牡产品进行品质提升。新一代龙牡壮骨颗粒脱颖而出，2021 年龙牡壮骨销售4.86 亿袋（+29.2%）。

    健民大鹏进入收获期，独家体外培育牛黄市场巨大。2021 年健民大鹏（公司权益比例33.54%）实现净利润 3.43 亿元（+18.5%），为公司贡献了1.15 亿元的投资收益，占公司净利润的35.4%。品牌名贵中成药如安宫牛黄丸、片仔癀等都需要天然牛黄，2021 年国内市场天然牛黄需求量就达5 吨。然而，天然牛黄的产量增长有限，长期受制于量少、稀缺的瓶颈。国食药监规定“对于国家药品标准处方中含牛黄的临床急重病症用药品种，可以将处方中的牛黄固定以培植牛黄或体外培育牛黄等量替代投料使用，但不得使用人工牛黄替代”，目前已有38 个品种中成药申请将天然牛黄替代为体外培育牛黄。健民大鹏的体外培育牛黄是填补中端消费市场的不可替代品，具备较强的资源品属性。

    中药创新药持续发力。目前公司开展新药研发项目25 项，其中新立项儿科新制剂5 项，持续扩大儿童治疗领域。2022 年1 月4 日，1.1 类创新中药七蕊胃舒胶囊获批上市。该药是在中国中医科学院广安门医院的院内制剂基础上研制的中药创新药，在治疗慢性非萎缩性胃炎伴糜烂湿热瘀阻证方面疗效显著，并且安全性好。未来随着社会老龄化加重，肠胃药市场规模将稳步上升，该药为公司新增了营收增长点。小儿宣肺止咳糖浆完成Ⅲ期临床研究；牛黄小儿退热贴Ⅲ期临床研究按计划推进；通降颗粒完成临床前研究；儿童制剂项目托莫西汀口服溶液与拉考沙胺糖浆提交注册上市许可申请；3 个儿童制剂项目完成中试研究、3个儿童制剂项目完成预中试。

    盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024 年净利润分别3.84 /4.36/5.02 亿元，EPS 分别为2.50/2.84/3.27 元，对应PE 分别为21.75/19.12/16.64 倍。首次覆盖，给予“买入”的投资评级。

    风险提示：龙牡壮骨销量不达预期、体外培育牛黄销量不达预期的风险。