东山精密(002384)深度报告:软硬板齐头并进 消费、汽车电子助力发展

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:方竞/李少青 日期:2022-03-21

东山精密:精密制造起家,并购拓宽产业链。东山精密创始于1980 年,1998年更名为东山精密,2010 年在深交所上市。公司分别于2016 年和2018 年收购MFLEX 和Multek,成功切入PCB 赛道。目前,公司主要为分三大板块、五大事业部,三大板块分别是电子电路、光电显示和精密制造,五大事业部为MFLEX、Multek、LED、TP&LCM 和精密制造。

    消费电子:智能手机+可穿戴双重驱动,助力PCB 量价齐升。1)智能手机主板向高多层HDI/SLP 板升级,苹果手机FPC 用量逐年提升,安卓机型FPC 用量较苹果机型有较大提升空间。2)5G 手机开始应用LCP 天线,据集微网预测,5G 手机价值量约是4G 手机PI 天线的20 倍。3)可穿戴设备出货量和FPC 用量不可小觑,据IDC 数据,2016-2020 年出货量CAGR 为40.87%。MFLEX 是全球前三的FPC公司,是A 客户主要供应商,公司深耕A 客户产业链,积极开拓安卓客户,同时看好IoT 领域,不断切入IoT 赛道。公司紧跟5G 换机潮流,扩大FPC 产能,公司软板有望进入A 客户第三方中国屏幕供应商产业链,进一步促进公司FPC 业务增长。

    汽车电子:汽车三化趋势推动,汽车PCB 繁荣向上。1)新能源汽车PCB 用量高于传统汽车,FPC 取代传统线束趋势明显,单车FPC 用量有望超过100 片。2)ADAS 搭载率不断上升拉动PCB 需求,Model 3 单车ADAS PCB 价值量超过500元,占整车PCB 总量20%以上。3)顺应汽车轻量化趋势,CCS、汽车车身及电池结构件需求多点开花。Multek 是全球领先的PCB 公司,转战新能源汽车黄金赛道,汽车PCB 用量提升开启PCB 黄金时代。公司与北美知名电动车车厂联合首创CCS软板,逐渐成为新能源汽车的主流配置,进一步提升FPC 的用量需求。公司在铝合金行业精研多年,产品覆盖车身结构件和电池结构件,有望从汽车赛道获益。

    通信电子:基站天线变革促进PCB,5G 渗透精密制造进入蓝海。5G 渗透率提升,基站数量不断攀高,PCB、基站天线、滤波器迎来新发展。5G 基站PCB 价值量、天线价值量和滤波器价值量均高于4G 基站。公司深耕精密制造四十年,产品覆盖基站天线,加工工艺完善。公司2017 年收购艾福电子70%股权,瞄准5G 领域,提前布局陶瓷介质滤波器产业,量价增加提升精密制造业务的营利能力。

    光学显示:化繁为简,披沙拣金。公司逐渐剥离非核心业务,LCM 业务聚焦中小尺寸液晶显示模组,TP 业务转型做中大尺寸触控屏,有望受益笔电触控领域,带来新一轮增长。公司LED 业务聚焦Mini LED 产业,目前产品主要集中在专业显示领域,未来有望进入商用和民用领域。

    投资建议:预计公司2021-2023 年归母净利润为19.11/24.28/30.07 亿元,对应2021-2023 年EPS 为1.12/1.42/1.76 元,PE 分别为17/14/11 倍。公司转战新能源汽车大赛道,实现部门内部协同,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:行业竞争加剧;大客户依赖程度高;扩产不及预期。