建发股份(600153)：公司激励充分 地产业务弹性较大

公司激励充分，一方面在行业震荡期稳定核定骨干，另一方面或提振市场对公司长远发展的信心；公司21 年前三季度业绩增长稳健，土地一级开发业务利润下降拖累房地产业务业绩；供应链业务业绩高增，国际业务及新兴业务增速均较为可观；地产业务销售规模排名稳中提升，后续业绩弹性较大，由于地产业务毛利率远高于供应链业务，后续地产销售带来的营收转化为净利润对公司整体业绩或带来弹性。维持“强烈推荐-A”评级，考虑到地产业务深耕二线城市厦门且具备当地国央企背景，给予7X PE，供应链业务参考同在厦门的供应商龙头厦门象屿估值，给予7X PE，给予目标价13.51 元/股（对应2022 7X PE）。

    一、公司激励充分，一方面在行业震荡期避免核心骨干流失，另一方面或提振市场对公司长远发展的信心

    2 月24 日公司发布《关于向激励对象首次授予限制性股票》的公告，同意授予1066 名激励对象11453.69 万股限制性股票，占总股本的5%，授予价格为5.63元/股。其中董事长郑永达等7 名高管共获授限制性股票420 万股，合计占公司总股本的0.14%。早在2020 年11 月公司就已做第一期股权激励，授予278 名激励对象2835.20 万股限制性股票，占总股本的1%，授予价格为5.43 元/股，其中董事长郑永达等6 名高管共获授限制性股票100 万股，占总股本的0.035%。

    两次股权激励授予股票合计占总股本的6%，房企中横向比较力度较大，且范围相对较广，或有利于核心团队稳定、在行业震荡期避免核心骨干流失、一定程度上提振市场对公司长远发展的信心。

    二、公司21 年前三季度业绩增长稳健，土地一级开发业务利润下降拖累房地产业务业绩

    公司21 年三季度营收/营业利润/归母净利分别为4711 亿/51 亿/34 亿，同比分别+78.2%/+9.1%/+18.0%。其中房地产业务分部营收/营业利润/归母净利分别为290 亿/45 亿/10 亿，同比分别+35.1%/-22.4%/-38.2%。具体来看，公司披露房地产业务分部归母净利润下降主要由于前三季度确认的土地一级开发业务利润较去年同期下降，房地产开发业务的营收和净利润均有较大增长。

    三、地产业务销售规模排名稳中提升，后续业绩弹性较大

    公司旗下房地产业务共有建发房产及联发集团两大开发品牌，据克而瑞数据显示，二者21 年合计销售额2310 亿元，同比+67%，20 年合计销售额1379 亿 元，同比+39%，近两年销售高增。其中克而瑞数据显示公司房地产业务21 年销售额已进入行业前20，22 年前两月累计销售额规模已进入行业前10，在行业震荡期逆势上行，公司旗下两家房企三道红线均保持绿档，背后央企集团或也能为公司地产业务发展提供支持。近两年销售高增且市占率提升或保障后续地产板块业绩较好释放。

    四、供应链业务业绩高增，国际业务及新兴业务增速均较为可观21 年前三季度，公司供应链运营业务分部营收达4422 亿元，同比+82.1%，供应链运营业务分部实现归母净利润24亿元，同比+90.1%。公司经营的黑色、有色金属及矿产品、农产品、浆纸、能化产品等主要大宗商品的经营货量超过12400 万吨，同比+40%，多个核心品类继续维持行业领先地位。在国际业务方面，公司实现进出口和国际贸易总额超260 亿美元，同比增速超90%，对供应链运营业务收入的贡献超过40%；在新兴业务方面，公司在新能源和清洁能源产业链的供应链业务实现营业收入超50 亿元，同比增速超66%。

    投资建议：公司激励充分，一方面在行业震荡期稳定核定骨干，另一方面或提振市场对公司长远发展的信心；公司21 年前三季度业绩增长稳健，土地一级开发业务利润下降拖累房地产业务业绩；供应链业务业绩高增，国际业务及新兴业务增速均较为可观；地产业务销售规模排名稳中提升，后续业绩弹性较大，由于地产业务毛利率远高于供应链业务，后续地产销售带来的营收转化为净利润对公司整体业绩或带来弹性。维持“强烈推荐-A”评级，考虑到地产业务深耕二线城市厦门且具备当地国央企背景，给予7X PE，供应链业务参考同在厦门的供应商龙头厦门象屿估值，给予7X PE，给予目标价13.51 元/股（对应2022 7X PE）。

    风险提示：销售增长不及预期，结算不及预期，毛利率下降超预期、大宗商品价格大幅下跌等。