东山精密(002384):互联互通核心器件智造龙头

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:胡剑/胡慧 日期:2022-03-21

完成组织架构调整及业务梳理,2021 年起全面提质增效。公司成立于1980年,2020 年新任管理层提出“一个总部平台、三大业务板块、五个事业部”架构,打破几十个子公司效率低下困局,实现降本增效,公司净利率从16 年的1.7%提升至20 年的5.4%,资产负债率从16 年的81.9%下降至20 年的64.9%。PCB 为公司核心业务,20 年营收占比67%,此外触控面板和LCM、LED、精密组件营收占比分别为15%、8%、11%。

    PCB 硬板业务紧抓汽车电动化和服务器升级换代的市场机遇。汽车电动化中电控系统的MCU、VCU、BMS 形成PCB 主要增量,单车价值量提升超2000元;此外,汽车ADAS 渗透率提升伴随的雷达传感器用PCB 增量显著。云计算方面,随着支持PCIe5.0 的处理器推出,服务器PCB 市场有望迎来升级换代、量价齐升的发展机遇。公司2018 年收购Multek 切入硬板市场,经过整合Multek 净利率从15 年的0.11%提升至20 年的5.05%。公司硬板客户包括华为、OPPO、福特(汽车)、亚马逊(服务器)等,并正在切入BAT 服务器PCB供应链,在持续精细化管理的支撑下汽车、服务器业务有望快速扩张。

    FPC 软板业务聚焦苹果份额提升,同时积极拓展智能穿戴、汽车新客户。2016年公司收购MFLX 切入苹果FPC 软板供应链,经过整合MLFX 净利率从15年的1.09%增长至18 年的9.36%;营收从15 年的41 亿元增长至20 年的155 亿元,并在20 年跻身全球FPC 企业前三。对于FPC 业务,我们看好:1)随着日本FPC 产能的逐步淡出,公司有望在苹果产业链中实现品类、份额拓展;2)安卓手机向着高端化、轻量化发展,对于FPC 需求提升;3)公司开拓智能穿戴、汽车等新客户,支撑FPC 长期成长空间。

    积极布局Mini LED,Pad 和TV 产品推进顺利,有望成为新的业务增长点。

    LED 器件领域,公司在小间距LED 封装市场全球领先,并积极布局Mini LED。

    截至2020 年底,公司已设计、研发并推出多款Mini LED 产品(包括直显和背光),目前公司应用于Pad 的Mini LED 产品已在小批量试产中。随着2021年全球各大厂商推出Mini LED 产品,公司LED 业务有望迎来快随增长。

    投资建议:目标价25.72-27.15 元,维持“买入”评级。我们预计21-23 年公司营收同比增长11.3%/12.7%/12.6%至313/352/397 亿元,归母净利润同比增长24.7%/28.0%/24.9%至19.08/24.44/30.51 亿元。参考2022 年可比公司Wind 一致预期均值19.0 倍PE 估值,我们给予公司2022 年18-19 倍预期PE,对应目标价25.72-27.15 元,维持“买入”评级。

    风险提示:新业务开拓不及预期;对苹果客户存在较高依赖;国际贸易风险。