元利科技(603217):主业景气向好并扩能 中长期高成长性看点仍多

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜 日期:2022-03-21

  事件

      公司披露2021 年报,业绩如期大增

      公司于2022 年3 月17 日晚间发布2021 年年度报告。2021 年公司实现营收23.43 亿元,同比增长91.77%;实现归母净利润3.60亿元,同比增长128.22%;实现扣非后归母净利润3.42 亿元,同比增长140.63%。其中2021 年Q4 单季实现营收6.29 亿元,同比增长71.22%,环比减少8.44%;实现归母净利润0.85 亿元,同比增长83.26%,环比减少13.84%。

      简评

      二甲酯销量增速显著提升至21%,未来原料充分且需求空间广阔公司2021 年二元酸二甲酯业务营收11.2 亿元,同比增长85.4%,毛利润2.58 亿元,同比增长79.1%。二甲酯业务改善主要来自销量大幅提升,2021 年销量9.60 万吨,同比增长21.3%,增速显著高于2018 至2020 三年间6%至7%的增速。一方面得益于原料混合二元酸供应受限解除,即国产己二腈技术突破带来尼龙66 产业链大发展以及可降解塑料PBAT 产能不断释放有望带动我国己二酸产销大幅增加从而增加副产物混合二元酸供应。另一方面二甲酯作为环保型高端溶剂有望替代有刺激性气味的低沸点溶剂乙酸乙酯和易残留有毒性的高沸点溶剂异佛尔酮等,需求增速较快且潜在市场空间达百万吨级。公司现有产能10 万吨,并决定抓住市场机遇进一步扩能6 万吨。

      二元醇业务量价大幅改善,未来进一步扩能3 万吨公司2021 年二元醇业务营收5.87 亿元,同比增长112.6%,毛利润1.61 亿元,同比大增208.5%。二元醇呈现量价齐升:2021 年销量2.95 万吨,同比增长51.6%,毛利率从2020 年的18.9%修复至23.6%。公司现有二元醇产能4.5 万吨,为全球外销量最大的供应商,前期已实现对巴斯夫、朗盛的国产替代,并往欧美出口。

      二元醇需求主要受UV 光固化涂料、新型聚氨酯材料等带动,预计2018-2022 年国内需求增速约20%-25%,国外约10%。公司二元醇主要产品为1,6-己二醇(HDO),应用于聚氨酯领域的耐磨和耐腐蚀性相比传统BDO 更优,未来有望抢占BDO 在聚氨酯领域的部分市场。公司未来1-2 年扩能3 万吨,进一步提升市场份额。

      公司持续加大研发投入,多个储备项目有望逐步落地,中长期仍然有充足看点。

      公司2021 年研发投入8798 万元,同比增加61.72%。

      未来1-2 年储备项目丰富,有望陆续建成投产:

      (1)新型聚氨酯弹性体基础材料聚碳酸酯二元醇项目一期2000 吨预计2022 年底后建成投产;(2)3.5 万吨受阻胺类光稳定剂项目预计2023 年底投产;(3)主业扩能对应的二元酸二甲酯6 万吨和二元醇3 万吨预计于2023 至2024 年陆续投产。

      综合而言,我们认为公司股价仍然被显著低估:

      考虑到公司二甲酯和二元醇主业有望维持高景气且持续扩能,以及多个储备项目陆续释放。未来2-3 年主营业务利润有望进一步翻番,龙头地位加强且产业链不断延伸,成长性极强。公司作为涂料助剂平台型典范极具投资价值。考虑到部分项目进度有推迟,我们下调2023 年盈利预测值并新增2024 年盈利预测值,预计公司2022、2023 年和2024 年归母净利润分别为4.74、6.05、9.29 亿元,EPS 分别为3.64、4.65、7.14 元(为便于和历史值比较暂不考虑2021 年高送转引起的股本变化)。目标价维持67.5 元,维持“买入”评级。

      风险提示:主业二甲酯或二元酸需求不及预期;新项目投产进度不及预期。