金岭矿业(000655)：铁矿主业经营较好 未来预期或不差

21 年铁矿主业经营较好，维持“增持”评级

    公司21 年实现营收18.2 亿元（yoy+27.0%）；归母净利1.28 亿元（yoy-44.5%），基本符合前期业绩预告（2022-011）中1.29-1.70 亿元范围。

    21Q4 实现营收3.2 亿元（yoy-23.3%、qoq-43.2%），归母净利-2.5 亿元（yoy-1166.3%、qoq-310.7%）。考虑到双碳背景下钢铁行业供给端或仍有弹性约束，22 年矿价中枢下移但或仍有支撑，我们预计公司22-24 年EPS为0.58/0.65/0.66 元（前值0.89/0.96/-元），可比公司PE（2022E）均值为12.6X，考虑公司业务较为纯粹且正积极寻求资源扩张，给予公司22 年14.5倍PE 估值，对应目标价8.41 元（前值10.61 元），维持“增持”评级。

    21 年铁精粉价格大涨，单位毛利同比增47.1%

    据公司年报，21 年公司铁精粉产量105.7 万吨（yoy-12.7%），球团产量48.0万吨（yoy+29.9%）。受益于21 年铁矿石价格上涨，公司黑色金属板块毛利率达31.0%（yoy+5.1pct），主业经营成果较好；21 年主要产品铁精粉均价1186 元/吨（yoy+37.9%），单位毛利430 元/吨（yoy+47.1%）。21Q4 公司归母净利同比转负，主要因21Q4 公司一次性计提统筹外费用及辞退福利2.4 亿元（公告编号：2021-084），补回后21 年归母净利为3.7 亿元（yoy+60.6%）；且据公告（2021-090），后续不存在相关计提情况，因此此次一次性计提影响公司21 年业绩，但或有利于公司未来健康发展。

    21 年销售毛利率同比增2.1pct，分红率23.3%

    据公司年报，21 年公司销售毛利率为30.4%（yoy+2.1pct），期间费用率23.7%（yoy+12.8pct），主要因管理费用中计入统筹外费用及辞退福利2.4亿元，扣除后期间费用率为10.4%（yoy-0.5pct），同比小幅下行；销售净利率7.8%（yoy-8.4pct），补回统筹外费用及辞退福利2.4 亿元后为21.1%（yoy+4.9pct）。21 年公司拟每10 股派息0.5 元，均为现金分红，分红率为23.3%；另外，针对22 年，公司计划铁精粉产量不低于100 万吨，与21 年水平基本相当。

    下游弹性供给约束下矿价仍有支撑，维持“增持”评级双碳政策背景下，21 年钢铁行业供给端约束较强，且由于预期和基本面间存在时间差导致铁矿价格出现大幅波动。22 年钢铁供给端暂未出台类似于21 年产量同比不增的刚性约束，但双碳大背景未变，且钢铁行业是碳排放大户之一，因此预计钢铁供给端或呈弹性约束，且有望持续，铁矿需求或不差，叠加疫情对海外供给存在的潜在影响，预计22 年铁矿价格中枢较21年或有下移，但或仍有支撑。

    风险提示：宏观经济不及预期，下游需求不及预期，行业政策出现变化。