中国平安(601318):渠道创新 综金发力

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:邱冠华/梁凤洁 日期:2022-03-20

报告导读

    业绩基本符合预期,寿险持续承压,银行、资管等其他业务快速增长。

    投资要点

    业绩概览

    2021 年,中国平安归母净利润1016.18 亿,同比-29%;归母营运利润1479.61亿,同比+6.1%;NBV 378.98 亿,同比-23.6%;EV 1.4 万亿,同比+5.1%。

    核心关注

    1、营运利润:综金优势凸显,银行、资管及科技业务贡献加大平安营运利润的增长,从驱动因素看,个人业务和机构业务均稳健增长,同比分别+5.7%、+8.9%,其中,持有多家子公司合同的个人客户数8900 万,同比+7.2%,占比39.3%,交叉渗透率稳步提升。从分部业务看,虽然寿险业务贡献放缓,但银行、资管及科技业务均实现较高增长,营运利润合计占比27.9%,金额同比分别+25.6%、9.4%、19.5%,最终拉动集团总体营运利润的稳健增长。

    2、寿险:业绩承压,基本符合预期,创新渠道及产品成效可期(1)NBV:寿险NBV 如果不考虑假设调整的影响,同比-18.6%,符合预期,NBV 的下降来自于新单保费及价值率的双重影响,新单保费下降8.5%,NBVM下降5.5pc 至27.8%。产品结构调整(储蓄型产品占比提升8pc)、精算假设调整(费用率、继续率等)分别导致NBVM 下降3.7pc、1.8pc。在当前宏观经济增速放缓,居民收入预期下降的背景下,传统保障型产品需求暂时受限,预计储蓄类产品仍将巩固扩大,未来NBVM 仍有小幅下滑。

    (2)渠道:平安在既有的代理人队伍之外,探索建立三大创新渠道:社区网格化、银行优才、下沉渠道,三大创新渠道NBV 合计占比15.1%,增加3.8pc,实现多渠道并行发展的转型推进。①代理人:队伍结构略有优化,大专及以上学历占比较2021 年初提升2.4pc,钻石队伍的人均NBV 提升超20%,收入同比提升约15%。②社区网格化:打造中高端专员队伍,服务3000 万孤儿单客户,提升续期、交叉销售及寿险加保,试点区域保单继续率提升20pc 以上。③银行优才:打造精英理财队伍,服务平安银行110 万财富客户,目前已招募的300 多名优才,几乎全是有销售技能的本科及以上学历人员。④下沉渠道:依托110 万的车险代理人,拓展三四线城市的6 亿潜客,弥补平安在传统一二线城市以外的市场空缺,通过综合金融的场景化销售、简单的寿险产品,探索下沉渠道的经营模式。我们认为,三大创新渠道轻装起行,没有历史包袱,面临的机会空间巨大,有望成为渠道转型的突破点,成效可期。

    (3)产品+服务:平安前瞻性的布局医疗健康生态圈,初步构建“保险+健康管理”、“保险+高端养老”、“保险+居家养老”三层产品体系,通过健康、养老的服务优势,提升产品硬实力,降低销售难度,增加客户粘性,未来有望形成平安新的差异化竞争优势。

    3、财产险:保费下降,但已越过拐点,业务品质优化超预期21 年平安产险原保费收入2700.43 亿,同比下滑5.5%,符合预期,主要受车险综改导致的车均保费下滑影响。综合成本率98%,同比下降1.1pc,考虑21 年遭遇车险赔付率上升、河南等地大灾影响,平安产险仍然实现成本率的下降,超出预期,究其原因,在于费用率的大幅压降,同比下降7.6pc。展望22 年,我们认为,随着综改影响弱化,经济稳增长,预计产险保费将恢复稳健增长态势,成本率稳中略降。

    4、保险投资:收益率下降,久期缺口收窄,地产风险可控平安21 年净投资收益率4.6%,总投资收益率4%,分别同比下降0.5pc、2.2pc,主要由于资本市场波动、长期利率下行以及华夏幸福的资产减值计提影响。华夏幸福的风险总敞口541 亿,已经计提80%的减值损失,在稳增长政策基调下,地产行业的风险得到边际改善。虽然长端利率下行趋势不可避免,但平安久期缺口缩窄至4~5 年,处于行业优秀水平,利差风险较小。

    盈利预测及估值

    平安在寿险渠道上的创新探索,以及“保险+服务”的体系建立,有望带来改革成效的显现。预计2022-2024 年中国平安归母净利润同比增速为23.7%/12.6%/13.9%。现价对应2022-2024 年0.58/0.53/0.49 倍PEV。维持目标价77.0 元,对应2022E 集团PEV 0.9 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    改革推进成效缓慢,经济环境恶化,长端利率大幅下行,地产风险扩大。