恒润股份(603985)公司深度报告:风电法兰稳步增长 风电轴承将打开新空间

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:刘卓/刘俊奇 日期:2022-03-20

  国内风电法兰核心制造商,锻造技术业内领先。恒润股份是一家主要从事辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件研发、生产和销售的企业。公司主要产品包括风电塔筒法兰、回转支承套圈、锻制法兰、管板及管板坯等,主要下游应用是风电行业、石化设备行业、金属压力容器和工程机械等行业,其中风电行业收入占公司主营收入比例高达76%,是公司最主要下游应用。公司是国内较少能制造 7.0MW 及以上海上风电塔筒法兰的企业之一,锻造技术业内领先,并且公司在海上风电领域具有明显优势地位。

      风电行业长期向好,公司主营业务发展无忧。2020 年全球风电累计装机容量高达743GW,2020 年新增装机容量高达93GW。2015~2020 年全球累计装机容量年均复合增速为12%,预计2021 年全球风电新增装机容量可达到88GW。根据GWEC 数据,未来风电新增装机量仍将增长,预计2021~2025 年全球新增风电装机容量为470GW,年均装机量高达95GW,2025 年新增装机量将突破110GW。2020 年10 月,风能北京宣言倡议,“十四五”期间要保证年均新增装机50GW 以上,2025 年后中国风电年均新增装机容量应不低于60GW,到2030 年至少达到8 亿千瓦,到2060 年至少达到30 亿千瓦。国内宏观经济发展具备明显韧性,石油进口需求和炼油需求均不断增长,预计2019 年~2025 年石化化工行业主营业务收入规模年均增速将在5%左右。我国工程机械连续5 年实现增长,进入2021 年后,国内销量整体呈现高开低走的态势,但是随着我国城市化率的提升、存量设备的替换等需求刺激下,工程机械仍然有较好的市场。在我国国民经济结构调整、供给侧改革等背景下,我国锻件产品下游行业将持续保持增长,锻件行业也将不断发展,公司业务发展具有长远的驱动力。10 月20 日,公司非公开发行股票完成,济宁城投成为公司的控股股东,济宁市国资委成为公司的实际控制人,公司具备国资背景。

      布局风电轴承与齿轮锻件业务,打开新的成长空间。恒润股份2021 年7月26 日发布了《2021 年度非公开发行A 股股票预案(五次修订稿)》,本次非公开发行募集的资金主要用于年产 5 万吨 12MW 海上风电机组用大型精加工锻件扩能项目、年产 4,000 套大型风电轴承生产线项目、年产10 万吨齿轮深加工项目,公司将开通风电轴承与风电齿轮加工业务,市场空间超百亿。目前国内风电轴承仍有大量份额仍然被海外企业占据,其中大容量的主轴轴承主要依靠进口,国产化替代空间巨大。恒润股份具有丰富的锻造经验,以及客户联合研发的技术优势,在制造成本、制造工艺、技术路线和客户基础上均有明显优势。

      盈利预测与投资评级:预计公司2021 年至2023 年归属母公司净利润分别为4.39 亿元、6.15 亿元、8.74 亿元,对应的EPS 分别为1.29 元/股、1.81 元/股、2.58 元/股,对应2022 年3 月17 日股价PE 分别为28 倍、20 倍和14 倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。

      股价催化剂:国家能源局提出启动“工业千乡万村驭风计划”;各省份推出“十四五”风电规划。

      风险因素:下游市场需求变化;汇率变动风险;新业务产品开发进度及市场开拓不及预期。