白云山(600332):2021年收入符合预期 净利润略超预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:朱言音/邹朋 日期:2022-03-19

  业绩回顾

      2021 年收入符合预期,净利润略超预期

      白云山发布2021 年业绩:收入为690.1 亿元,同比增长11.9%,归母净利润为37.2 亿元,同比增长27.6%,对应每股2.29 元,净利润超预期主要由于公司毛利率改善超预期。扣非归母净利润为33.1 亿元,同比增长25.8%,符合预期。

      发展趋势

      大南药板块2021 年毛利率同比上升。2021 年,大南药收入同比增长5.8%。2021 年,中成药收入同比增长20.0%,化药收入同比下降5.0%。

      2021 年,中成药占大南药收入占比为48.8%。2021 年,该板块毛利率为44.1%,同比增7.9 个百分点。2021 年,该板块利润总额同比+54.1 %。据公司披露,公司2022 年将分类分策略打造更多不同领域的“巨星品种”以及培育一批潜力品种。

      2021 年,大健康收入同比增长38.1%,主要由于新冠疫情回暖带动凉茶市场需求提升。2021 年,该板块毛利润率达到47.3%,同比减少0.53 个百分点。2021 年,大健康板块利润总额同比+5.1 %。2022 年,我们认为公司将在保持王老吉凉茶市场地位情况下,进一步推动刺柠吉系列产品的市场建设。

      2021 年,大商业板块收入同比增8.3%。2021 年,该板块毛利率为6.64%,同比增0.23 个百分点。2021 年,该板块利润总额同比+31.4%。

      截至 2021 年12 月31 日,公司的医药零售网点共有154 家。2022 年,公司计划进一步推进商业板块创新转型。

      盈利预测与估值

      考虑到公司经营改善,我们上调2022 年EPS 预测4.5%至2.52 元,同时引入2023 年EPS 预测2.90 元,对应同比增长10.0%/15.1%。当前A 股股价对应2022/2023 年11.9 倍/10.3 倍市盈率,H 股股价对应2022/2023 年7.5 倍/6.5 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,维持A 股目标价不变为37.8元(对应15.0 倍2022 年市盈率和13.1 倍2023 年市盈率,较当前股价有26.2%的上行空间),考虑到港股中药板块估值上移,上调H 股目标价5.6%至26.4 港元(对应9.0 倍2022 年市盈率和7.8 倍2023 年市盈率,较当前股价有20.0%的上行空间)。

      风险

      消费市场竞争激烈,大南药承压。