恒顺醋业(600305)：拟出售恒顺商城51%股权 聚焦调味品主业

　　公司动态

    　　公司近况

    　　公司3 月17 日发布关联交易公告，拟以8,408.12 万元的价格将所持有的恒顺商城51%股权出售给恒顺集团，交易完成后公司持有恒顺商城49%股份。截至2021 年12 月31 日，恒顺商城资产总额为44,896.74 万元，资产净额为14,996.31 万元；2021 年度营业收入为2,558.47 万元，净利润为-1414.79 万元。

    　　评论

    　　持续剥离非主业子公司，聚焦调味品业务。恒顺商场是公司旗下最大的非主业资产，出售股权这一动作充分展现出了集团对上市公司聚焦主业的支持。长期以来的子公司股权结构优化充分展示了公司聚焦主业的决心，我们预计未来调味品子公司股权有望进一步收拢聚焦。2021 年4 月公司转让恒达包装45.95%股权、年底转让恒顺米业72%股权，逐步剥离非主业子公司。在调味品业务上持续收购少数股权，提高与子公司的协同力，2021 年底公司收购山西恒顺老陈醋35%股权、2022 年3 月公告拟收购恒顺新型调味品8.7%少数股权。同时，公司拟募资扩张产能为增长打下基础，我们认为公司将坚定实践“做深醋业，做大酒业，做宽酱业”的发展战略。

    　　我们认为，改革背景下，收入增长为2022 年核心，看好2023 年业绩改善。 2021 年以来，营销改革动作加速推进，销售队伍面貌焕新，内部管理更市场化。根据我们的草根调研，公司1-2 月份调味品业务已有亮眼表现。

    　　我们预计伴随管理改革，公司渠道力将进一步夯实、品牌势能推广提升、产能逐步投放，2023 年起公司的业绩表现有望改善。此外，公司2021 年11月起对部分产品提价5-15%，并给予渠道一定的顺价调整期，我们预计终端顺价将在2Q22 初完成，带来收入弹性、对冲成本上涨压力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑费用投放高于预期和营销改革成本，我们下调2021/2022/2023 年盈利预测-38.6/-21.4/-17.5%至1.35/1.96/3.10 亿元，我们看好公司持续推进主业改革后的长期业绩，考虑公司营销改革和产能投放需时间见效，当前股价对应2023 年34.6 倍P/E。我们下调目标价17.5%至14.03 元，对应2023年45.4 倍P/E，对应31.4%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　消费者培育进度不及预期，行业竞争加剧、营销变革不及预期。