中国平安(601318)2021年报点评：股东回报提升 看好财险及投资业务迈入上升通道

　　归母营运利润增长稳健，分红回报有所抬升。公司2021 年实现归母净利润1016 亿元，YoY-29%，主要系投资减值计提与折现率变动影响，但归母营运利润达1480亿元，YoY+6.1%，业绩增长稳健；营运ROE 达18.9%，同比小幅下滑0.6pp；每股股息2.38 元，与归母营运利润挂钩的分红率达29.4%，YoY+0.6pp，股东回报稳中有升。EV 达1.4 万亿元，YoY+5.07%，低于预期，除NBV 动能减弱外，还受运营经验和投资回报负偏差拖累导致，分别为-1.3%和-1.9%。

    　　NBV 仍显著承压，但队伍产能提升且收入稳定。公司2021 年NBV 实现379 亿元，YoY-23.6%，下半年表现有所恶化（2H21 下滑-43.3%），已连续2 年呈现大幅下滑态势（2020 年为-34.7%），主要系新单与Margin 共同拖累所致。Margin 同比下滑5.5pp 至27.8%， NBV-FYP 达1363 亿元，YoY-8.5%，其中个险渠道保障与储蓄混合型业务同比增长14.9%，需求仍较为可观。代理人21 年末为60 万人，较年初下滑41.4%，但人均首年保费同比增长超22%，综合金融协同下的收入保持相对稳定，仅小幅下滑0.6%。

    　　财险质态有所改善，减值计提充分推动投资端迈过低点。21 年车险受商车费改影响，保费同比下滑3.7%至1888 亿元；意健险同比增速达32.6%，短期保障需求仍较为强劲。COR 同比优化1.1pp 至98%，其中费用率/赔付率分别-7.6pp/+6.5pp 至31%/67%，符合让利于消费者的监管导向，我们认为今年财险已步入量质齐升的向上通道，前景值得期待。总投资收益率与净投资收益率分别同比下滑2.2pp 和0.5pp至4.0%和4.6%，但全年对华夏幸福减值计提合计432 亿元，较1H21 新增计提73亿元，我们认为随着重整计划的推进，负面影响正逐步消退，投资端已迈过低点，对EV 增长的正向贡献值得期待。

    　　公司科技业务持续孵化，综合金融优势持续凸显，但EV 增长低于预期，小幅下调2022-24 年EVPS 为85.53/95.88/107.39 元（原预测为91.26/103.11/-），对应P/EV 分别为0.56x/0.50x/0.45x。采用分部估值法对公司整体价值进行评估，预计2022 年目标市值为12159 亿元，目标价为66.52 元（原目标价为71.24 元），对应集团2022 年P/EV 为0.78x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新单销售不及预期，长端利率持续下行，权益市场大幅波动，股权投资计提减值风险，政策风险。