中国平安(601318)2021年报点评:减值拖累全年表现 转型持续看好长期空间

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:吴一凡/谢宇尘 日期:2022-03-19

  事件描述

      中国平安发布2021 年年报,公司实现归属净利润1016.18 亿元,同比-29.0%;实现新业务价值378.98 亿元,同比-23.6%。

      事件评论

      减值拖累本期业绩表现。2021 年公司实现归属净利润1016.18 亿元,同比-29.0%。分部来看,人身险板块是主要拖累项,而财险、银行等大部分业务分部业绩同比改善。华夏幸福减值计提共432 亿元,相较半年度的359 亿元有明显提升,其中股权类由144 亿提升至159 亿元,债券类由215 亿提升至273 亿元。不过公司营运利润仍平稳增长,对分红水平影响较小。

      保障型产品需求疲弱,渠道持续转型。2021 全年公司实现新业务价值378.98 亿元,同比-23.6%。由于储蓄型产品占比持续上行的结构性原因影响,价值率由去年同期的33.3%下降至27.8%,但长期险价值率同样出现下行。渠道方面,个险转型仍在持续,高质量发展是公司坚持方向,代理人数量相较年初下降24.5%至79.6 万人,符合行业转型背景下个险发展趋势,代理人收入基本稳定,主要关注高端人力稳定情况。银保渠道新单增速疲弱,但价值率同比提升1.6 个百分点,聚焦价值经营转型取得初步成效。展望未来,公司具备较强的生态优势,产品服务方面利用较为全面的健康生态,通过平安臻享RUN、平安高端康养2.0 等品牌构建差异化的竞争壁垒;渠道方面,个险坚持优+、钻石队伍等高质量代理人建设,银保继续聚焦价值,推动保费和价值平稳增长。

      费用赔付管控领先行业,车险份额持续提升。2021 年公司财险保费收入2700.43 亿元,同比下降5.5%,其中车险保费1888.38 亿元,主要受综改影响同比下降3.7%,但单均保费的基数效应已经消失,预计后续增速将回归正常。财险综合成本率同比改善1.1 个百分点至98.0%,主要来自费用率的改善,其中,车险COR 受综改及雨灾影响小幅上升0.7pct 至98.9%,但并未影响车险市占率提升0.5pct 至24.3%。平安财险费用、赔付管控水平领先行业,综改背景下成本控制重要性提升,看好公司车险份额优势继续扩大。

      投资端表现同比下降。全年公司实现总投资收益1440.86 亿元,同比-27.8%;总投资收益率为4.0%,同比下降2.2 个百分点,主要受资本市场波动、减值计提等因素影响,净投资收益率下降0.5 个百分点至4.6%,保持稳定的利差水平的要求将对公司未来的投资能力提出更高的标准。

      投资建议:当前公司估值已经充分反映了负债及资产端的悲观预期。公司持续推进供给侧改革,康养生态以及综合金融方面的优势将协助公司构建服务及定价壁垒,长期来看存在改善机遇。当前公司2022 年PEV 估值0.55 倍,估值百分位仅0.1%,看好关注资产端修复带来的β行情以及长期产品创新能力带来的增长空间,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、行业政策大幅调整;

      2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。