中国平安(601318)：基本面有望见底回升

　　去年重疾险销售下滑以及华夏幸福事件拖累全年业务表现2021 年，受疫情的冲击，重疾险销售下滑，寿险新业务价值约379 亿元（同比-24%），新业务价值率下滑5.5 个百分点至27.8%，内含价值为8765 亿元（+6.3%）。财务数据方面，集团归母营运利润为1480 亿元（+6.1%），寿险归母营运利润为959 亿元（+3.5%），集团归母净利润为1016 亿元（-29%），其中华夏幸福相关资产的处理使归母净利润减少243 亿元。

    　　全年集团对外分红415 亿元，对应股息每股现金2.38 元（+8.2%），同时回购39 亿元价值的股票，两者占集团当下市值的4.4%。而集团A 股股票的回购计划规模是50-100 亿元，同时在手现金充沛，有望在今年继续保持较高的分红水平，使得集团当下的股价具备一定的吸引力。

    　　寿险：代理人人均产能处于高点，结构逐渐优化2021 年末寿险代理人规模为60 万人（-41.4%），但人均新业务价值为3.9万元（-4.1%），渠道质量相对稳定，同时大专以上占比较年初上升2.4 个百分点，人均首年保费达到7550 元（+22%），结构逐渐优化。

    　　车险保费恢复增长，市占率提升，同时资产配置上提升基金占比同期，车险保费为1888 亿元（-3.7%），已逐步修复，四季度同比增长8.7%，市占率提升0.5%，同时综合成本率下滑0.7%。另一方面，净资产投资收益率为4.6%，总投资收益率为4.0%，债券型及权益型基金的配置占比分别提升1 和0.5 个百分点。

    　　投资建议：稳增长政策提升存量保单估值，维持目标价，维持“买入”评级我们预计集团2022-2024 年归母净利润1215/1375/1560 亿元，同比增速19.5/13.2/13.5%，摊薄EPS 为6.65/7.52/8.54 元，当前股价对应PEV 为0.58/0.52/0.47x。去年华夏事件的冲击以及重疾险销售的下滑拖累了集团业绩，但当下代理人的人均产能已经维持于高点，负债端有望逐步修复。同时，在稳增长政策的发力下，资产端正迎来利好。我们维持中国平安的目标价66-71 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新单销售不佳，资产端风险提升。