抚顺特钢(600399)：多举措施降本提效 2月份低耗能低成本生产运行取得实效

　　抚顺特钢今年调整的诸多原因：21Q4 和预期22Q1 业绩较差，进而担忧：1）镍价、电费等涨价的影响；2）涨价是否能够通畅等等。核心原因是弱市下虽然长期成长逻辑未变，但短期业绩有不确定性导致持续调整。但我们认为，航发赛道是军工中最为坡长雪厚的赛道，而抚钢仍然是航发材料中具有极高壁垒、稳定格局的核心卡位企业，并且根据公司官微，公司已经通过使用库存返回钢、强化用电管控、提升成材率等措施降本增效，因此我们认为现在核心考虑的是重新布局的时点问题。我们看到2 月份抚钢通过低耗能低成本生产运行已经取得实效，镍等原材料价格大幅上涨是短期的，但管理水平、工艺优化、成材率提升却是长久持续的，长期价值仍然凸显。

    　　第一，利空因素逐步明朗，多举措施降本提效。

    　　1）原材料价格：短期镍价大幅上涨引起市场过度担心导致过度反馈，镍用于公司的高温合金、不锈钢等产品，民品可以传导，目前军品亦有涨价措施。

    　　中长期看，我们预计镍、钴、钼等合金原材料价格终会回落，短期镍价上涨不影响长期基本面；此外，为应对原材料价格的上涨，抚钢多使用库存返回钢，尽力高效回收返回钢中铬、镍、钴、钼等高价主元素，多消化积压返回钢，2022 年2 月共回收于类返回钢1 万余吨。

    　　2）电费：根据2020 年年报，燃料动力占到13.9%，对总成本影响相对较小，按照电费上涨20%计算，加上节能措施以及使用绿电等，预计电费上涨仅影响费用几千万级别。此外为应对能源价格上涨，抚钢继续强化用电管控，避“峰”就“谷”用电，2022 年2 月抚钢综合用电量同比降低1.34%，能源总费用支出环比减少5.1%。

    　　3）涨价：根据我的钢铁网、钢企网，针对成本端上涨，抚钢已于2022 年1月24 日和3 月18 日两次提出涨价通知。第一次涨价通知：自2022 年2 月1 日起接收的甲类钢产品订单，针对合金元素含量镍+钴≧5%的产品价格上调不低于10%；其余产品价格上调不低干5%。第二次涨价通知：对2022年3 月18 日零时起接收的合同订单在3 月17 日基价的基础上，针对所有品种的特钢产品，每含1%钼、钒、镍分别上调200、400、500 元/吨。我们预计随着涨价逐步落地，大概率是航发整个产业链共同承担原材料价格的上涨。可以参考航宇科技2021 年报：国际原材料价格已经开始逐渐出现不同程度的上涨，交付周期也有所延长；国内原材料供应商近期也有较为强烈的上涨预期。由此，公司 2022 年或会面临主要原材料价格上行的现实压力。

    　　4）提升成材率：公司通过调整工艺路线（优化锭坯型、减少钢材头尾损失、降低精整损耗等）来提高成材率。2022 年2 月，一方面公司锭、坯型选用与策划符合率达到100%；另一方面公司通过优化电渣冶炼工艺减少成品材切割量，使电渣锭成品材成材率比2021 年平均水平提高1.64%。

    　　5）规模效应：2022 年随着新产能投放，在设备增多的情况下，批产后的规模效应将快速显现。

    　　第二，长期逻辑并未改变，今年看季度利润环比向上确定性较高。

    　　1）长期看，高温合金的需求旺盛，仍然供不应求；高壁垒、竞争格局不会变化；长期增长的基本盘具备高确定性。需求端，航空发动机耗材属性+维修市场启动+远期商发、燃气轮机等提供更大市场，抚钢也有望切入商发的科研及供应体系；供给端，高温合金供应要2 步，走完科研-验证流程、批量供货，前者时间周期很长，后者对质量稳定性、成材率要求很高，我们认为“十四五”抚钢占据军用高温合金、高强钢的主导地位不会变化，现在核心问题是产能问题。总之，长期看抚钢核心竞争力没有变化，其卡位优势仍然显著。

    　　2）业绩：随着逐步完成涨价的订单，且2022Q3 产量逐步释放，今年业绩环比向上仍然是高确定性的，尤其是看2023 年产能释放业绩大幅增长是可以预期的，看2023 年估值是非常有吸引力的。

    　　投资建议：抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业，三高一特产品在航发、军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持，意味着拥抱抚钢则是拥抱军工行业的高景气度。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.82、10.03、15.18 亿元，对应估值35X、27X、18X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司扩产进程等不及市场预期、原材料及能源价格波动。