中国平安(601318)2021年年报点评:道阻且长行则将至 看好养老+储蓄布局

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:孙寅/徐一洲/许盈盈/唐亮亮/周安桐 日期:2022-03-19

  投资要点

      中国平安发布2021 年度业绩:实现归母净利润1016.2 亿元,同比下降29.0%;实现新业务价值379.0 亿元,同比下降23.6%,整体表现基本符合预期。业绩下滑主要受华夏幸福项目减值增加及短期投资波动加剧影响,但营运利润和分红稳健增长。新业务价值下降主要因队伍规模萎缩下新单和价值率双承压。

      新业务价值负增幅扩大,代理人人均产能提升。新单保费同比-8.5%,较前三季度同比-4.5%进一步下滑,四季度负增幅扩大预期与队伍加快清虚和开门红运作有关。受保障型业务销售低迷以及退保率增加影响,产品价值率和25 个月保单继续率进一步下滑至27.8%和78.1%,加剧价值和续期增长压力。个险代理人规模同比-41.4%至60.0 万人情况下,活动率、人均NBV 和人均收入略有下滑,或归因于疫情对保险需求和展业的限制仍未完全消除,同时队伍转型过程需要适应期。预期后续代理人队伍被动脱落好转,但主动脱落仍有压力。

      公司持续推动代理人渠道改革转型,通过落地社区网格化、队伍分层精细化管理及居家养老模式等创新举措,推动代理人人均产能同比增长超22%。此外,加强与平安银行内部协同,组建新银保团队,人均产能较传统队伍明显提升。

      车险市占率提升,综合成本率优化带动承保利润大增。2021 年财险保费收入同比下降5.5%至2700.4 亿元;其中,车险保费同比-3.7%,较前三季度-7.9%进一步回暖,带动2021 年车险市占率同比增加0.5pct。保证保险盈利明显改善,带动整体成本率优化1.1pct 至98.0%,承保利润大幅提升。非车业务同比下降19.4%,其中责任险、意外与健康险增长较快,分别为+32.6%、+29.8%。

      投资收益承压。总投资收益率及净投资收益率较去年同期分别下降2.2 和0.5pct至4.0%、4.6%,主要受减值计提增加和权益市场波动加剧影响,其中华夏幸福相关投资资产2021 年减值计提、估值调整及权益法损益调整合计432 亿元,包括股权类159 亿、债券类273 亿。随着华夏幸福等房地产投资风险敞口持续收窄,预期后续相关减值压力将大幅减小,公司投资收益水平将有明显改善。

      投资建议:短期看,公司资产端房地产风险缓释或将带来今年利润的明显改善;负债端基数效应消除后新单增长预期逐季回暖;长期看,“固收+”的储蓄型业务和具有康养服务特色的保障业务是未来保险行业主要增长点,中国平安前者具备银行蓄客能力,后者发力居家养老服务,具备长期经营壁垒;随着公司坚持推进转型发展,金融主业的长期可持续增长能力有望恢复。调整公司2022、2023、2024 年EPS 预测值为6.52 元、7.50 元、8.49 元,维持审慎增持评级。

      风险提示:转型进度显著不及预期、权益市场震荡、长期利率大幅下行