天润工业(002283)21年报点评：营收、净利连续9年正增长

　　核心观点：

    　　公司2021 年归母净利润5.4 亿元，同比增长6.6%，符合我们预期。

    　　根据年报，公司2021 年实现营收47.2 亿元，同比增长6.6%，实现归母净利润5.4 亿元，同比增长6.6%。其中，Q4 营收及归母净利润分别为7.0 亿元、1.0 亿元，同比增速分别为-42.3%、-41.6%。据中汽协统计，2021 年重卡全年销量139.5 万辆，同比-14.0%，而公司好于行业，营收及利润同比均实现正增长。21Q4 营收及利润同比下滑，主要原因：国五国六切换导致需求退坡、原材料价格高位、芯片短缺等影响，下半年重卡销量明显下降，其中21Q4 重卡销量同比-57.6%。

    　　公司研发投入持续增长，盈利能力保持稳定。公司2021 年毛利率24.

    　　1%，同比-0.7pct。分产品来看，发动机及船级曲轴毛利率25.0%，同比-1.2pct，连杆毛利率24.0%，同比-0.5pct，空气悬架毛利率25.0%，同比-0.5pct，曲轴毛坯及铸锻件毛利率19.8%，同比-2.7pct。公司2021 年净利率11.5%，同比持平，研发费用率为5.8%，同比+0.7pct。

    　　曲轴&连杆继续稳步增长，空气悬架打开向上空间。公司是国内曲轴&连杆龙头，12 年以来曲轴市占率稳步增长，并横向拓展连杆业务，增厚公司收入与利润。空气悬架在欧美市场已比较普遍，但在我国渗透率并不高，随着商用车行业规范化改革的推进以及乘用车高端电动化的趋势演绎，空气悬架有望进入快速普及期。公司切入空气悬架赛道，21 年已实现业务收入2.0 亿元，有望打开成长空间。

    　　盈利预测与投资建议：公司是国内曲轴&连杆龙头，传统主业将继续稳步增长，空气悬架业务是主要看点。我们预计公司22-24 年EPS 为0.

    　　55/0.68/0.88 元/股，参考可比公司，给予公司22 年24 倍PE，对应公司合理价值为13.20 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：商用车行业景气度不及预期；空气悬架业务开拓不及预期。