中航机电(002013)公司简评报告：聚焦核心主业 航空业务收入增长23.8%

事件：中航机电发布2021 年报，2021 年实现营收149.9 亿元、同比+22.6%；归母净利润12.7 亿元、同比+18.3%；扣非归母净利润11.1 亿元、同比+22.5%。公司初步拟定了2022 年的经营目标：实现销售收入154.47 亿元，利润总额16.74 亿元。

    营收超额完成目标，航空业务增速创近年新高：2021 年公司销售收入目标136.05 亿元，实际营收149.92 亿元，完成年度经营目标的110.2%；其中航空业务实现收入111.6 亿元、同比+23.8%，增速创近年新高。公司持续加大研发投入，2021 年投入研发费用7.76 亿元、同比增长30.8%；财务费用同比-87.97%，为2043 万元。预收账款及合同负债总额达25.6亿元、同比+566. 7%；航空工业集团内部业务稳定，关联销售金额85.9亿元、同比+49.1%，验证下游旺盛需求及产业链高景气度。

    军机与民机业务共同发力，航空机电平台潜力广阔：“十四五”是我国加快国防和军队现代化，“确保二〇二七年实现建军百年奋斗目标”的关键时期。我国军用航空处于新型号换装列装和多机种规模化的加速态势，军机机电系统将受益保持高速增长，是公司内生增长的核心驱动因素。公司依托军用航空核心技术优势大力拓展民用航空产品，随着C919为代表的国产民机产能释放，以及民机机电系统国产化率进一步提升，未来公司民机机电系统市场规模潜力同样巨大。公司参与国内民机C919、蛟龙600、MA700、长江系列发动机等多种机型机载产品研制工作，航空机电业务的资本整合平台地位凸显。

    聚焦航空主业，剥离非核心资产：随着航空产业高速发展，产品迭代速度提升、使用强度加大、集中到寿增多，专业化的维修保障需求相应提升。公司提前布局航空机电维修产业，打造一站式航空维修服务模式，确立在航空机电维修业务领域的领先地位。同时将子公司庆安制冷进行重组，预计重组后不再纳入公司合并报表范围，进一步聚焦航空主业。

    投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为15.9/19.7/25.0 亿元，当前股价对应PE 为26/21/16 倍。军、民航空装备需求增加，航空机电系统国产化水平提升，公司作为航空机电业务平台将持续受益。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：产品大批量交付的风险；增值税政策调整的风险；原材料价格波动的风险；新型号研发进展不及预期的风险。