中新药业(600329)公司动态点评：品牌底蕴深厚 经营改善逻辑下空间可期

事件：3 月15 日，国家卫健委、中医药管理局联合发布关于印发新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）的通知。通知指出，新型冠状病毒肺炎疫情仍在世界范围内持续流行，奥密克戎毒株已取代德尔塔毒株成为主要流行株，新型冠状病毒肺炎患者临床表现呈现新的特点，且针对新型冠状病毒肺炎治疗的新药物已相继上市，治疗经验和治疗手段进一步丰富。

    在试行第八版修订版的基础上，修订形成《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》。值得注意的是，在中医治疗板块，藿香正气胶囊（丸、水、口服液）被列为“医学观察期”推荐中成药，安宫牛黄丸被列入“危重型”推荐处方。

    中药资源深厚，品牌力与产品群兼备。公司拥有隆顺榕、达仁堂、乐仁堂和京万红等中华老字号品牌，5 个国家级非物质文化遗产代表性项目，在深厚的品牌底蕴下，经过几十年不断地挖掘和开发创新，现已形成丰富且治疗门类齐全的品种资源，包括以速效救心丸（国家机密品种）、通脉养心丸、安宫牛黄丸等为代表的心脑血管用药，以清肺消炎丸和清咽滴丸等为代表的呼吸系统用药，以胃肠安丸和藿香正气软胶囊等为代表的消化系统用药，以紫龙金片和生血丸等为代表的抗肿瘤中药等系列大产品群。

    管理端改善逻辑不变，看好进入加速发展通道。1）控股股东天津医药集团混改事项圆满收官，公司进一步深化体制机制改革，叠加新董事长上任，医药流通业务资产重组方案落地，管理持续改善可期，在天津市支持、重点培育中医药产业链发展背景下，看好公司进入加速发展期。2）速效救心丸长期仍具备量、价增长空间，其他品种放量亦可期。独家品种速效救心丸，作为冠心病等心血管病的极少数急救类及常备用药，长期仍具有较大的量、价增长空间。此外，其他众多品种如京万红软膏、痹祺胶囊等具有确定的疗效，在中药行业中具有优异的口碑，依托销售渠道和销售资源的深度开发及整合，也具备持续放量增长的潜力。

    开启营销改革，以广东省为样本，迅速推进全国其他28 个省区的二级终 端经销商遴选、零售渠道建设。2022 年，天津医药正式实施中国心计划。

    依据天津医药集团整体战略规划，心脑血管线作为核心产品线，将以速效救心丸为领军品种，2022 年将全面启动“中国心· 健康行”行动，通过建立学术中心，启动病例征集、“陈列·美学”和“专家公益大讲堂”等项目，在提高产品知名度和影响力的同时，致力于服务于广大患者群体，为连锁药店引流。速效救心丸在2021 年年末初步完成了对全国一级经销商比选工作，今年2 月份，与广东九州通以及各大二级经销商正式达成战略合作，全国其他28 个省区将以广东省为样板，迅速完成二级终端经销商的遴选与零售渠道建设工作。

    投资建议：在公司经营持续改善、营销变革拉开序幕的背景下，公司的医药资源优势明显，利润空间有待进一步释放，公司估值提升具备较强基础，预计动态PE 在25-35 倍将会是未来估值的中枢水平。预计公司2021-2023年EPS 为1.18、1.50、1.89 元，对应PE 分别为20 倍、16 倍、13 倍。在集团混改基础上，从新董事上任、医药流通业务资产重组方案落地，到营销改革，速效救心丸开展全国零售渠道建设，公司切实、持续优化内部治理，给予目标价51 元，对应2022 年PE 34 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：集采政策带来的行业不确定性、行业竞争加剧、中药材成本上升风险、海内外二级市场波动风险、营销渠道建设不及预期、产品销售不及预期、管理改善不及预期、盈利能力下降风险、研发风险、药品质量风险。